2026 1027(二)高利差投射雲端支出憂慮 技術面破線反彈看月線

 

2026 1027(二)高利差投射雲端支出憂慮   技術面破線反彈看月線

    Meta公司宣布發行最多950億美元普通股及優先股，集資所得用於支持AI基建及個人超級智能（Superintelligence），上週重挫近一成，昨晚收市逆市再挫1.9%，又一檔跌到200天牛熊線位置的科技股。而最糟糕的大雲端商正是股神今年不斷增持的谷歌母公司，已經遠離200天線逾7%!另一個大型雲端商亞馬遜距離牛熊線也僅僅2.4%。

    本周三聯儲局將進行高機率不會調整利率的利率會議(周四凌晨公布議息結果)，美國三大科企派季績也是波動來源，也導致標指波動率仍高企於200天水平18.2%之上。在下周期中選舉前，應不致有鬆口風的訊息。當年在ZIRP(零息政策)年代，買債不是投資，而是一種宗教儀式。當年法人投資者瘋狂掃貨，不是因為Yield(孳息率)合理，而是因為各國央行用無限擴張的Balance sheet(資產負債表)、監管緊箍咒與學術腔調向市場洗腦：你必須相信。於是，Pension funds(退休基金)信了，保險巨頭信了，PB(私人銀行)的RM信了，連退休散戶也深信不疑。最終，全市場共同膜拜一個近乎愚蠢的命題：只要息口永遠不加，長債就是絕對的Safe haven(避險資產)。

    金融世界殘忍總是比想像更快到來，終究…因疫情期間全民直接派錢到帳戶的通脹殺到(台灣則將再次普發一萬)，聯儲局(Fed)如夢初醒，猛力加息，正如諾貝爾經濟學獎得主

傅利曼(Milton Friedman)六十年前所言,通膨的本質始終是過多的新增貨幣追逐過少的商品與服務所致。債券投資者這才赫然發現，自己手持的根本不是避風港，而是一張Duration(存續期)寫滿槓桿的催命符。所謂的「無風險資產」，原來跌起來可以慘過毫無盈利的Tech股，唯一的分別，只是包裝紙上印了美國財政部的鷹徽而已。

    對股市這個風險資產而言，現在，Risk-free asset(無風險資產)忽然願意真金白銀付你5%左右的 Nominal yield(名義回報），市場自然被迫直視一個被遺忘多年的靈魂拷問：如果最安全的資產也開始派錢，那麼 Risk assets(風險資產)到底憑甚麼賣得這麼貴？債券吸引力回歸，絕不僅是Fixed Income desk圍爐取暖的故事，它是對過去十五年全球資產定價體系(Asset pricing)的一場終極審判。

    踏入2020年代，Music stops(音樂停止）。5年期美債年化回報急降至約0.3%，10年期約-1.1%，長期美債更見約 -4.1%。這不是普通的市況不佳，這是現代金融史上對Bondholders最具羞辱性的十年。但這場災難絕非意外。2020年代初，買入時的孳息率低得可憐，毫無Safety cushion(安全墊）。當10年期美債息跌到0.5%至1%的荒謬區間時衝入去買長債，實質上是用極微薄的Yield去硬扛極度不合比例的Duration risk。這不叫保守，這叫用放大鏡檢硬幣，卻對迎面狂奔而來的水泥車視而不見。後來通脹狂飆至9%附近，聯儲局暴力加息，供應鏈斷裂，財政刺激如海嘯般湧入，債價隨即粉碎性骨折。許多散戶天真地問：「為甚麼債券沒有保護我？」答案殘酷而簡單：因為你買得太貴了。就如同懷抱AI大夢者?

    如今5厘左右的美債Yield，對Portfolio的殺傷力在於重塑了Cost of capital(資本成本)。它讓投資者不必為了榨取每一點回報去向股票的波幅叩頭；它為現金流重新定價；它強行拉高了股票、PE(私募股權）、房地產、信貸以及所有「Long-duration growth stories」的跨欄門檻，黃仁勳也意指過往「無痛借貸」戲碼落幕。我們終究要去思考，這點對AI與半導體板塊尤為致命。AI Capex無疑是當下最強的Market narrative(市場論述）。Data Centre、GPU、HBM、Advanced Packaging、電力基建，這場盛宴亢奮得像19世紀築鐵路與90年代科網狂潮的混合體。長遠看，它確實可能顛覆生產力。但金融市場從來不只獎勵「大方向正確」，它更會毫不留情地絞殺「錯誤的定價」。當資金成本是零時，任何PPT都能估值上天；當10年期美債向你招手收5厘過路費時，所有的夢想都必須開始交稅。

 

    這就是債息的真實殺傷力。它不會大吵大鬧，不會開Apple式發布會，更不會穿黑色高領冷衫扮Steve Jobs。它只是冷冷地站在那裏，向所有Risk assets逼問一句：「你比我多出來的Equity risk premium(股票風險溢價），究竟在哪裏？」這是一個全然新的債息環境，值得我們深思。

    九月底高收益與國債的利差開始拉闊，並來到今年三月底3.46%高點附近，三月底是費半與台股第一季相對低點，進入四月利差開始急速收斂，台股展開最強勁第二季走勢大漲41%、14400點。上週高收益債利差3.38%，暗含高收益債利率較同年期國債高上3.38(338個基點)厘。這是一個今年偏高水位，但對比歷史平均值大約落在4.5-5.5%也不至於傷筋動股，短期關鍵在於它的發展方向，這對科技、晶片股資產是不利發展的利率趨勢。

    技術面:晶片股與台股短線進入跌到見骨的超賣區，譬如日kd12/19，超賣也要點火否則成低檔鈍化，今天火力觀測，答案是平平，沒有很特別。比較關鍵的不是反不反彈，而是針對即將下彎的20天ma的測試，目前尚有近1900點。