2025 1027(一)期貨保證金調整~滯後的波動率現象

 

2025 1027(一)期貨保證金調整~滯後的波動率現象

    九月底十月初以來，台指選擇權波動率攀升到20天水平之上，至今已經第18個交易日。十月初繼之躍升至兩百天水平之上，台股價格型態也呈現上落(大漲之後可以又大跌逾半)，上周後兩個交易日下跌220點，今天開盤又直接創下歷史新高(真是升勢莫估頂範例，指數etf穩穩賺)。這種波動率偏高於平均水平之上是趨勢性弱但波動性強，上週收盤交易所提高了主要台指與電子保證金約5%，屬於和聯儲局利率決策原則「一切看數據（data dependent）」的舉措，也就是說必須實體發生了可見數據，才會在後面採取行動，是不是有點像我們常聽到的跌破哪一條均線才採取買賣行動的說法?交易所沒有神奇能力，也要拒絕這個飄渺的能力，所以調高保證金並不是因為預期有大波動，而是市場早已經有一段時間的波動率上升的資料。

    了解聯儲局以及交易所行動的背後因素，才能不落入某些陰謀論。市場故事永遠比統計數字有力。企業是市值則是股價乘以未來的故事! 想買倍升股先要看「故事」 當然，縱有「故事」，也要有資金進場市場氣氛轉好熾熱。

    我們一般說的波動率或稱恐慌指標，前者是學術性說法，後者是因為波動率比較常和急跌連結(不必然)而所得的稱號。假設VIX指數(選擇權價格倒推回來的市場又稱隱含波動率)為15，表示預期年波動率為15%，因此接下來三十天預期的波動率的標準差為4.33%，也就是該指數三十天後波動在正負4.33%以內的機率是68%(以平均數為中心點一個標準差可以涵蓋的價格波動區間)，可見他是中性的，是以平均數往上或往下的波動範圍預估，這是交易選擇權者依此建立部位很重要的數據。一般而言，中小型的波動率相對重型權重股大得多，而台股權重42%集中於台積電之上而十分偏頗。自從10/13台幣當天大幅度貶值1.5角貶破30.6，同時間波動率上了兩百天水平之上後，台積電開始進入不穩定的上落走勢，討論1500是否天花板也變成了短期焦點。10/7開始進入外資多賣少買台積電的情況，累積到上周五賣超台積電8.1萬張，賣超台股1390億。股、匯以及台指期不穩定現象一併發作，操作難度加大。

    波動率是一種統計學的運用，機率也是。電影《〇〇:三〇淩晨密令》(Zero Dark Thirty)裡有一幕,中情局主任質問一群宣稱找到奧薩瑪·賓拉登(Osama bin Laden)藏身處的情報分析師。「我等一下要向總統當面報告,」他說:「我要知道他是不是在那裡,不廢話,簡單說,他是在?還是不在?」小組領導者說,賓拉登在那裡的可能性有六成到八成。主任問:「是在?還是不在?」大部分的人都明白,很少有事情可以百分之百確定,而我們充其量只能做自己有把握的決策。大家都理解,就算是聰明人最後也可能是錯的,就算是傻瓜最後也可能是對的,因為運氣與風險就是這麽一回事。不過在現實世界,真正運用機率的人寥寥無幾,特別是在評判別人的成功時。大部分人關心的是:「你是對還是錯?」「到底是或不是?」機率和細微的變化與漸進的層次有關。但是在現實世界,大家關注的是黑白分明的結果。如果你說某件事會發生,而它真的發生,那你就是對的。如果你說某件事會發生,但是它沒有發生,那你就是錯的。這就是大家的想法,因為這樣想最不費力。

    當現實世界的結果擺在眼前,你很難說服別人(或自己)事情也可能會有另一種結果。人們以為自己想要的是對未來的精確觀點,但是他們真正渴望的其實是確定性,而這才是事情的核心。我要說的是，在波動率升溫的狀態下，你的短期分析會變成勝算更低，在波動率升溫走勢下，最好降低槓桿性商品的交易，因為上下滾落又跳上的走勢會讓人浪費太多心力在這裡，從從容容進場卻又連滾帶爬出場，這些大變化卻僅為了數量不大的倉位。你要轉進波動性相對低的商品，才能安然度過隱含波動率升溫的狀態。

    另一個與波動率有關的歷史事件~上世紀九十年代，一群華爾街英才，加上兩個諾貝爾經濟學得主，創辦一家套利交易基金，他們16個人的智商，世上沒另一家公司可媲美，即使微軟也沒有。LTCM的投資方法被稱為「推土機前撿五分」，很大機會得小利，但也有很小機會巨虧。最初幾年回報達30%、40%。既然那麼好，加槓桿豈不是更好？哪知這就是噩夢的開始。因為它們的組合商品喜歡低波動，最忌大波動(保證金還會被提高，而需要更多資金)，說白就是放空波動率組合。1997年亞洲金融風暴、1998年俄羅斯國債違約，讓市場大幅波動，變得「不理性」，兩頭賺變了兩頭蝕。LTCM加了槓桿，於是虧損特別巨大，最後只有破產一途。

    美國踏入減息周期，一張大王牌在手，疊加鮑爾主席暗示未來停止qt預期，這是第二章王牌，整個金融狀況也反映出流動性往充裕方向發展。短期基本面上有閃失隨時可以炒加速放水。而且股市反映的是企業盈利而非宏觀經濟，今次業績期交出的成績平均仍然可以。所謂畏高不是懼怕股價高而應該是估值高，循這個角度看問題並不大，本周重型科技股財報登場，美國時間周一恩智浦，週三谷歌、微軟、臉書和科磊，周四蘋果、亞馬遜都是酷斯拉等級對指數短期影響只大不小。加上聯儲局議息會議，和在南韓的川習會，真是太精彩了，但我只能說投資不看這些精采卻又容易峰迴路轉的東西，預知後勢如何，且聽週六直播分解。