士官長 搬山道人 講壇

  2026 0921( 一 ) 不確定性是交易的源頭 美股轉陣大型科技半導體     議息會議、日圓拆倉交易與 ai 放緩論的不確定性是否造成股市的衝擊 ? 現在的答案是，沒有。這些上週看似不確定因素落幕了，心中不確定性依然存在，不確定性是交易的源頭這句話道破了金融市場運作的根本邏輯： 沒有不確定性，就沒有定價分歧，交易市場便不復存在。不確定是人類持續進步的危與機。 如果未來每間公司的獲利、總體經濟數據與利率路徑都是 100% 確定且公開的，資產價格只會在一瞬間跳到精確的折現值，失去任何波動與換手空間。正因為「未來不可知」，市場才產生了多空分歧、風險溢酬與交易利潤。大家都有不確定性，尤其是與荷包有關那麼往往更會受到制約，難以做出決定與行動。聰明的投資者了解，不是每次都能預測市場，也不是永遠比別人早一步。上周有一段金句挺有意思的，最短的捷徑是繞遠路，聰明的投資者真正聰明之處，是知道自己不聰明到靠預測生存，但依然能頂著壓力持續投資。     不確定性在交易中的三個本質層面 1. 定價分歧與流動性： 每筆成交的背後，都是兩方對同一項資訊做出了不同的機率權衡 —— 買方看到潛在價值與上漲空間，賣方看到風險釋放或重新配置的時機。升息前，美股漸漸變陣到大型科技與半導體資產上，相對於傳產、中小型股這個轉變是升息前最主要的資產強弱變化。這是有利於台股的背景。 2. 風險溢酬的來源： 承擔不確定性本身就是一項「資產服務」。如果沒有價格下跌或預期落空的風險，資本就無法要求超出無風險利率的期望回報。金融明顯開始落後 ，疊加技術面漲多超買背離，電金轉換應勢而起。台美股市皆然。 3. 預期差才是核心驅動力： 真正驅動行情變化的不是「事實本身的好壞」，而是「事實與市場原先不確定預期之間的差距」。譬如日本央行也如期上周五升息一碼至 1.25% ，且說明還會往升息方向發展，但語意未指出時間表，大家恐懼的日圓拆倉並未出現，日圓反向走貶 ( 日股周一到三 ” 秋分 ” 連假 ) 。標指、費半、那指一百停損轉向系統翻多。相對道瓊中小型指數與歐股則相對走弱。     從「消除不確定」到「管理期望值」 : 多數交易者初期的痛苦，往往源於試圖在市場中尋找「確定性」（例如追求 100%...

  2026 0915( 二 ) 弔詭的九月魔咒   XLk 漲跌步法鬼魅       市場的死穴，從來不在於 Information asymmetry( 資訊不對稱 ) ，而在於人類消化資訊的滯後與 Herd behavior( 羊群心理 ) 。散戶永遠 Under-react to good news, Over-react to bad news ；在牛市水尾 FOMO 高追，在熊市絕望邊緣 Panic sell ——這些行為模式，親手造就了趨勢的 Self-fulfilling prophecy( 自我實現預言 ) 。 Momentum( 動能 ) ，說穿了就是將人類集體非理性 (Collective Irrationality) 狠狠地 Monetize( 變現 ) 的一台印鈔機。     撈底長債券是另一個寡婦交易嗎 ? 散戶在意的永遠是買入或賣出後的價格表現，過去幾年逢低吸納 TLT( 追蹤美國 20 年以上長期國債價格的 ETF) ，結果「溝跌」溝到懷疑人生，心死下最終集體投降 ( 自疫情最高價下跌 45%) 。上週美國財政部拍賣 30 年期長債，總額 220 億美元。結果顯示，非交易商（ non-dealers ）中標率高達 97.8% ，一級交易商（ primary dealers ）中標率僅 2.2% ，創了歷來低位。在強制要求下，一級交易商必須參與國債拍賣。這個由大型券商和銀行組成的環節，背負着替債券銷售「兜底」的任務，因此非交易商的競投意欲，才是反映海內外機構投資者真實需求的可靠指標。結論是，美國長債孳息率處於現時水平，已能吸引機構大戶踴躍參與，債市不乏「墊底飛」。當放空長債由一種投資策略演變成無可置疑的 ” 共識交易 ” 時，市場參與者就得注意「眾地勿企」道理。反其道而行買入長債，到底是新一代「寡婦交易」，還是風險與回報不對稱的冷門佳選，好戲仍在後頭。     回到股市，評語是，個別表現，表現有限，缺乏激情，利多鈍化估值消化持續中。吞忍九月，磨刀劍指第四季。上次直播時我們提到 S&P 500 ：全球最大的隱形 Momentum Fund 。金融界有一個常被忽略的黑色幽默：那些極受追捧的市值加權 ...