士官長 搬山道人 講壇

  2026 0629( 一 ) 過熱體感讓人擔憂    牛勢走的路叫憂鬱     市場過熱是當前全球股市的主要敘事之一，市場評論員最愛把投資者想像成單一人物：要麼貪婪，要麼恐懼；要麼滿倉，要麼一股不留；要麼相信 AI ，要麼躲進現金。但市場不是一個人。它是數千萬個資產負債表的總和。有人因為出現 ” 四貸同堂 ” 生畏懼而減碼，有人因年輕人的開戶數的暴衝而擔憂駐足不前。但大家都忘了一件事，多頭路徑本來就是不斷著攀爬憂鬱之牆，不要過度擔憂而染上憂鬱。     這輪市場最值得警惕的地方，不是散戶變多，也不是現金變多，而是兩者同時變多後，敍事變得過於舒適。譬如美國家庭現金比例升至 8% ，為 1990 年來最高水平，並不必然代表市場即將崩潰，也不代表投資者集體看空。它代表資產配置正在適應三個現實：債券不再無痛，現金不再無息 (3 個月期國庫券利率約為 3.7%) ，人口不再年輕。     很多人都在等著抓最後白老鼠，等著過熱崩盤、大幅修正等等。但，如果這些現金是因恐慌而堆積，它可能在信心恢復時流入風險資產。如果現金是因收益率吸引 ( 短期票券 ) 而配置，它未必會走。如果現金是退休提款準備 ( 人口老化 ) ，它更不會因為某位策略師把標普 500 目標價上調 300 點就突然轉投半導體。把所有現金都稱為「場邊資金」，是一種分析界式偷懶。現金增加本身也不是什麼悲觀訊號。它可能是牛市的燃料，也可能是牛市的剎車。關鍵在於這些現金的性質。這就像看見餐廳門口排隊，就假設所有人都會點最貴的牛排，而忘記有人只是來買咖啡。      散戶與對沖基金、機構法人在同一方向擁擠時，危險也更大。擁擠交易最可怕之處，不是大家都錯，而是大家都需要同時離場，今年科技七雄有冷熱的也不是很熱，漲幅最多的股歌也僅是 6% 最弱的微軟則 -23% 。只是末日期權波動更大了。不過，嘲笑散戶並不是答案，或許股市就是少數人賺多數人的錢的地方，這種單純認定太粗糙了。事實上，這一輪散戶行為比許多專業評論承認的更理性。他們買的是市場領導者，就算台股散戶透過高股息、指數型態 etf 進場，這些資金很明顯也是投入市場領導股，不是破產邊緣的劇情股，因為這不符合 ...

  2026 0623( 二 ) 看對方向不等於賺錢   牛市才是陰險的傢伙 (2/2)        … 你去問經紀顧問有什麼股票好買，難道他跟你說「一動不如一靜，買指數 ETF ，然後今年不用再找我」嗎？同樣地， LLM 給你的「投資意見」，總不能叫你 Buy and Hold 然後什麼都不做。於是乎，你就看到為何 LLM 「炒股」可以兩星期交易千幾次（筆者廿年都沒有千幾次交易）。總而言之， LLM 炒股可以神通廣大？邏輯上好像說不通。但為何這麼多人仍在搞？很簡單，因為容易。但投資跟很多事情一樣，要走窄的路。容易的事，又怎會有好回報？ 台股三不五時就創歷史新高，少年股神已經退榜，未成年股神崛起，但是但是，牛市裏不要急着封神，熊市裏不要急着認罪。投資不是智商測驗，也不是一張履歷表。敵人就在本能寺，它更像一場漫長的心理審訊。真正的勝利，不是每次都答對，而是在市場用金錢、恐懼與虛榮輪流逼供時，你仍然沒有背叛自己的框架。     本欄一直提到一個台股今年最關鍵核心性的問題，開年第一周就出現了單周日均量 7533 億的明顯突破性成交量，明顯高於過去歷史均量的五成 ! 台股不討論三萬大關，而以直接跳空方式過關封嘴。三萬到現在逼近五萬，這種行情百年一遇，漲多少、報酬率根本不是問題，而是過程裡你已經押住了多少籌碼 ? 那句最終極的投資常談 ~ 對的時候，你對了多少 ? 小量吹波瀾，巨量吹起千層浪，看看前十大市值股廝殺狀態不輸中小型股，指數是這些權重股的，三萬年初才半年已經到接近五萬，這些數字漂亮得不像投資假設，更像是詐騙簡訊。神仙打架指數翻騰，精采之一的是大台保證金翻到六十幾萬，電子期接近九十萬，是另類的創台股歷史紀錄。指數型 etf 遠遠跑贏高股息 etf ，不必氣餒不要去算少賺了多少，你押注了多少遠比你賺了多少百分比重要，抱得住比跑得快犀利。     雖然牛勢賺得多，但本質上牛市是更陰險的。它不會讓你害怕，它讓你自信。它讓你覺得自己風險承受能力很高，直到風險真的出現。它讓你覺得集中持股是勇氣，槓桿才是效率，估值是給膽小鬼看的，分散投資是一種缺乏信念。相對，熊市會摧毀人的信念，牛市則腐蝕人的判斷。前者痛苦，後者愉悅。但從長期財富管理角度看，...