2023 1225(一)降息期待啟動追風險 七千小福取代七騎士

 

2023 1225(一)降息期待啟動追風險   七千小福取代七騎士

    今年第三大波的指數行情主要驅動力，依然來自於長債息的10/23見頂。疊加美、台股自夏季行情結束後進入數月的中期整理下，二合一。美國長債息在5厘見頂，美股於10/27見到最低點，台股則遲至10/31及11/1兩日盤中跌破萬六，確認雙腳拉回萬六見底。美台股見底的時間距離不到三天，算是相當符合互為參照的關聯。既然是由債息反轉抓第三波指數行情，那麼11/2聯儲會議公布今年第三次維持利率不變，會後鮑爾雖聲明，聯儲局目前並無討論減息問題，但字眼中已經出現”減息”兩個關鍵字，市場懂了，這一天債息跳空大挫，展開2023年第三大波指數行情。就算當天台股大漲至16300之上，但你要了解由債息反轉的大行情來了，且股市已經歷中段整理，造就了周kd值38和36交叉向上，周rsi也突破50交叉向上。當時我們提到九周kd就算九周時間，大概就年底，本周進入交叉向上以來第九周，周kd已經邁入90和85了。

    十一月初說沒討論”減息”議題，但已經出現”減息”兩字，緊接著12/14聯儲局今年最後一次議息，會議完結，鮑爾聲明已經有討論了"減息的時機點"問題，這樣子連結起來上集和下集原來是有交集的，才不會令鮑爾有對牛彈情之憾。連續第三次保持政策利率不變，「經濟展望」更反映成員比9月時樂觀得多，認為利率可以更早回落。消息一出，利率期貨市場立即響應，2024年中的預期忽然變成減息三次。但是重點內容在，當天轉由小型股指的羅素兩千、區域銀行以及紐交所指數來領漲，而非大家期待的重磅科技股。理據在於，市場啟動risk on漲的是估值提升，所以目標為估值相對低的股票，估值已經偏高的重磅科技股則相對不受青睞。

    再過一周進入2024，由前年的急急如律令升息到今年緩升息，明年進入債息見頂後的降息周期。2022急升息背景下，費半-33%、納指-36%、道瓊-7.24%和台股-23.7%跌掉四千點。2023年進入緩升息背景，費半大漲63%、納指+43%、道瓊+12.8%和台股+24.7%上漲約3500點。2024年現在通脹已有往目標的跡象，顯示聯儲局任務已幾近完成，可以鳴金收兵讓利率回落了，大機率進入降息周期。這個說法，勝在簡單直接，財經傳媒固然喜歡，有些學者亦持類似意見，就算是聯儲局本身，為了清楚表達訊息，亦有意無意地採用了此劇本。2024在息口走低的大環境下且有美國總統大選年加持，股市將接力大漲?宏觀經濟不是實驗室，也沒有各種「平行時空」可以參考。

    今天想談的主題其實是，貨幣政策不止利率，在過去一年多同步進行的，還有跟量化寬鬆（QE，quantitative easing）相反的量化收緊（QT，quantitative tightening，亦即縮表）。經過一輪由疫情觸發的QE，使得2022年3月聯儲局的資產負債表規模一度接近9兆美元。隨着聯儲局加息，去年五月QE亦變成QT，除了2023年初因區域型銀行危機而一度轉向，負債表持續縮減，至今已下降了超過1.2兆美元至上周7.724兆(疫情前約4兆美元)。本質上QT不只是QE的相反，兩者性質上亦大有分別。QE推出之時，不是金融危機爆發，就是世紀疫症蔓延，而其出場形式，就同樣出乎意料，像「深水炸彈」一樣忽然震撼市場，單是宣布本身，已足以令股票價格急升、令債券息率急跌。

    今次的QT，速度和幅度都在當年(2018年，標指-5%、費半-8%)之上，推行此時也不是「太平盛世」，而是通脹仍然高企的非常時期，上次QT的經驗未必可以參考。現在的另一關鍵問題，就是政策利率不變甚至回落，如無意外會繼續進行的QT的到底有多大威力，是否仍足以避免通脹反彈？政策利率以外的這股力量，既不容易解釋，也不肯定有多重要，講多只會錯多，也就難怪近來聯儲局面對大眾時都甚少提及了，不過QT的威力則應是明年的主要變數之一。QT主要收縮於聯儲地的隔夜附買回交易上，目前已經由去年2.3兆美元高水位降至上周的7700億，過低的隔夜附買回(on rrrp)水位如果遇上金融動盪，那麼聯儲局可以管理的工具將減少，如此已有學者專家建議或者預期明年中聯儲局就可能停止縮表或者降低每月縮表的規模，以現在每月950億的縮表規模，今年已縮表8270億美元。

    台股這一段時間的籌碼不一致性，使得整體指數產生飄移的狀態，指數上漲，但較大比率的個股被調節的力量也相對持續進行著。直播時我們提到一個角度，自11/15十一月倉結算以來，當天台積電收盤價經過29個交易日的今天仍然收581，可是外資隨著台幣升值在這一段時間買超台積電逾15萬張，買超台股近2700億，大盤卻僅從17128到今天17604+2.7%的漲幅，其中的關鍵在於投機性買盤的缺席，造成行進速度感下降，這不是您發揮高槓桿商品的時機，我們對大盤的分析著墨自然下降。美股依然隨著債息走低趨勢，回補估值的行情持續火熱，台股則短期脫鉤，如台積電升幅搆不上其adr升幅。憋寶的前提是識寶，如果遍地是黃金，那黃金也變石頭了，少做一些看似緊急卻不重要的交易。祝大家平安聖誕。