2026 0421(二)不確定性哪是新聞 它是市場存在前提

 

2026 0421(二)不確定性哪是新聞  它是市場存在前提

    停止再看、討論中東戰情新聞，那是政治評論者的飯碗，卻不是我們的。告訴你，市場最殘酷的地方—它從不在你需要確定性的時候給你確定性。股票之所以長期跑贏無風險利率(目前約4.25%)5-10%，這個風險溢價本質上就是你為「不知道明天會發生什麼事」所收取的租金(rent)。問題在於，大多數人一邊收租，一邊又抱怨房子太吵(不確定性太多)。如果沒有不確定性?員工領的是近乎無風險報酬，這樣你懂吧? 別再抱怨了。  

    華爾街最偉大的騙局，不是龐氏騙局，不是網路吹到泡沫爆破，也不是次貸衍生品所造成的金融危機，而是讓散戶以為買股票是一場公平的博弈。表面上看，確實公平。你買入一檔股票，它漲20%你賺20%(當然要扣到必要交易費用，在此省略)，跌25%你虧25%。對稱、工整、乾淨，像一張高中數學卷子上的函數圖。但這份對稱只活在「當下」這個脆弱的時間切片裏。一旦…你把持有期從一天拉長到五年、十年、二十年，這張對稱的臉就會被時間狠狠扭曲——扭成一條你幾乎認不出來的、令人不安的凸曲線。這就是複利的凸性(convexity)。理解它的人靠它致富，不理解它的人替前者買單。

    做個簡單實驗:你有200塊錢，平均分配到兩檔股票：A和B，各100塊。A每年穩定上漲25%，B每年穩定下跌25%。一個勝率剛好50%的組合——一半天才，一半垃圾。直覺告訴你，一漲一跌互相抵消，最終回報應該趨近於零。事實上，這個直覺是錯的; 第一年結束，A漲到125，B跌到75，組合總值200，回報率0%。看起來確實是零和遊戲。但耐心等一等。五年後，A以複利滾到了305塊——漲了三倍。B呢？跌到了可憐的24塊，蒸發了76%。組合總值329塊，累積回報64%，年化10.5%。注意，你的「勝率」仍然只有50%，但你開始賺錢了。錢從哪來？從A和B之間那條愈來愈大的裂縫裏來。那十年二十年後呢?

    複利凸性運用到極致者首推股神，但別高興太早，巴菲特在 2017 年致股東信中引用的數據，波克夏歷史上有 4 次 重大的股價腰斬的經歷。這對許多只看他「長期復利」神話的人來說，是個非常重要的心理建設。第一次慘痛經驗是1973 年 – 1975 年：石油危機與當年的”漂亮 50” 泡沫，跌幅：-59.1%，波克夏從90美元跌到40，有趣的是，巴菲特形容自己當時就像一個”性慾旺盛的年輕人走進了皇帝後宮!”。另一次接近腰斬的是，1987 年黑色星期一（-37.1%），雖然未達 50%，但也是他常提的重大波動。第三次網路泡沫，期間1998 年 – 2000 年，這一次是巴菲特被罵得最慘的一次。當時市場瘋狂追逐科技股（Dot-com），巴菲特堅持「不投資看不懂的東西」(不懂不會學嗎?推託之詞)，導致波克夏表現遠遜於大盤，波克夏股價從 8 萬多美元跌至 4 萬多美元，甚至有雜誌標題寫著《巴菲特，你怎麼了？》。第四次應該很多投資人有經驗了，2008 年 – 2009 年：金融海嘯（次貸危機），波克夏股價從約 15 萬美元腰斬至 7 萬多美元。當年的10 月股神於《紐約時報》發表著名的《Buy American. I am.》，並在危機中向高盛、奇異等公司提供「救命錢」（優先股投資），再次展現了在極端負面情緒中逆向交易的能力。

    給我的啟示:

1.       巴菲特常說，這三次腰斬證明了「不要用借來的錢買股票」。即便你是波克夏這種優質企業，只要遇到一次 50% 的跌幅，2 倍槓桿就會讓你徹底爆倉。

2.      自1928年至今，標普500真正跌穿50%、讓整個金融體系瀕臨心跳停止的，不過3次。另外有一條關鍵點，標指一旦滑落至15%，事情就開始變得不對勁了:73%的機率會一路跌穿20%的熊市門檻。這是整條鏈條上最危險的轉折點，四分之三的「修正」在觸及這個深度後都未能守住陣地。10%到15%之間是一道模糊的分水嶺，市場有近乎一半的機會自行止血；但15%是一個心理與流動性的雙重臨界點，一旦越過，動量、槓桿清算和恐慌性拋售會形成自我強化的螺旋。

3.       「如果你不能看著自己的股票下跌 50% 而不恐慌，那你就不適合進入股市。」這個說來輕鬆，一般人肯定難以下嚥。

4.       截至 2026 年 4 月，巴菲特在最近的訪談中再次提到這三次經歷。他強調，目前波克夏坐擁超過 3,500 億美元的現金儲備，部分原因正是因為他隨時準備迎接下一次的「腰斬機會」!果然是神級人物，打包好了嗎?供奉起來，但回家做自己。

5.      題外數據:標普500自1928年以來平均每五年經歷一次20%級別的熊市，上一次是2022年——如果你相信均值回歸，下一次的統計視窗大約在2027年前後打開。把歷史勝(機)率當作保險單的人，遲早會認識到歷史最殘忍的特質:它只在你不需要它的時候重複。當然，統計視窗和現實之間的距離，有時候比地球到火星還遠。

6.      金融市場最令人抓狂的本質:它在事後永遠是對的，在事前永遠讓人猜不透。