2025 0826(二)降息主軸成長跑落後 非美股債水漲船高

 

2025 0826(二)降息主軸成長跑落後  非美股債水漲船高

    昨天提到市場對於降息(短息)的預期，已經是市場主要基調，普遍讓價值股優於成長股，中小型股、區域型銀行優於大型股。八月分道瓊工業、羅素兩千和紐交所等非科技展現相對標指五百強勁，台股則是大盤指數強於台積電。八月道指傳統股大漲，完全可理解，粗疏籠統說，新舊經濟比，過去十多年生態演變，科企現金雄厚，傳統行業不可相提並論，債多也，息降受惠程度較大。儘管純看減息，無風險利率降，現金流折現模式，風險資產價格向上，一視同仁。近五年和近十年，八月九月是大型科技股(以fang為代表)表現最差的兩個月分(上漲機率分別為38%與25%，且九月平均錄得下跌成績)。雖說，過去不代表今年，但有此跡象仍值得追蹤。截至目前為止的八月確實是呈現這種歷史軌跡，這個主要背景值得我們持續保持謹慎樂觀上的追蹤。

    八月美台指數河清海宴，指數持續第四個月上揚，進入八月美台指數漲幅都開始收斂，甚至科技板塊與fang指數都已經轉為小跌或平盤了，疲態露出，九月就得看這個狀況是否持續惡化。外資5-7月連續買超台股三個月5327億(台積電買超34.8萬張)之後，這個月開始轉為小幅賣超與賣超台積電，買賣超的狀態和美股所呈現出來的屬性是近似的。指數至四月解放日之後的出乎意料之外的強彈，到八月進入漲幅縮小、買超轉賣超的狀態，對台股指數而言，台積電在八月份轉為非領漲角色，而整體非台積電電子指數(主要為鴻海與台達電大漲)則持續保持稍微強勢狀態。看看港股也有此狀況，整體恆生指數也強過恆生科技指數，而台股在全球指數中列屬成長型市場，今年在弱美元的走勢下相對新興市場指數偏弱，這是全球資金八月份普遍取態吧。

    今年貨幣環境由去年的降息周期轉為緩降息周息，上半年一輪以關稅為主軸的紛亂狀態，貨幣政策以不變應萬變為主，直到關稅談判稍微釐清之後，下半年聯儲局才放出願意採取降息的意願，主因是擔心就業狀態轉惡化的可能。資產負債表縮表幅度下降，今年約僅下降兩千七百億美金，至於負債項的其他存款類則未有大變動。弱美元持續，六月後美元指數盤整於100之下到96狹窄區間，談不上大變化。彭博資料顯示，2025年至今，美元指數本身約貶9%，CNY兌美元上升不足2%，跟俄羅斯盧布勁飆超過四成可謂天淵之別，也遠不如巴西雷亞爾或南非蘭特約14%與8%，在核心「金磚」中僅略勝印度盧比(跌逾2%)；在區內則難及新台幣、馬來西亞林吉特、韓圜、泰銖，亦遜於歐羅、英鎊、日圓、澳元的5%到13%漲幅。

    觀海嘯以來，金價對貨幣政策轉變敏感度奇高，他山之石，可以攻玉，近期何以減息高唱入雲，現貨金價之前仍只窄幅上落，未重返每盎斯3400美元，更別說3500美元歷史高位？也罷，資產價格變化，解讀容或主觀，事前無對錯，事後定贏輸，如是如是，惟亦不忘補充，贏輸未必直接掛鈎判斷對錯也，交易者做好應對才是，而不是對預測這回事耿耿於懷，牢騷太盛防腸斷，風物長宜放眼量。弱美元環境下，不一定大大有利非美元資產的上升(希臘越南波蘭大漲逾五成!)，至少威脅資產縮水與危機大減，今年新興市場指數+21%新興市場債+8.7%股債齊揚(對比標指10%與美債+1.9%)，水漲船高，永不落空。選擇比努力更重要。

    台股漲勢牛皮，交易者更想使用個人技巧來增益，可是不變的是，沽貨容易買回難。這裏涉及一賣一買兩個決定，在牛市中高估自己的擇時（market-timing）能力，節奏一旦亂了，重回正軌難度便大得多。透過指數ETF買市不買股，理論上只會與大市同步，不能創造alpha。

    短線微波:美股內容天搖疊加地動，光看外表的指數僅是小幅波動格局，但內容翻江倒海，八二市二八市經常互換，台股自上周起也不遑多讓，轉速忽高忽，今天算是相對平穩的44%中低轉速(下跌家數稍多於上漲家數)。波動率稍降至21.93%，但談到全面撤退，似乎也未到時，沒有此跡象，仍在8/20指數重挫當日的水平，市場戒心為何?還須斟酌，或可推給輝達財報吧，總之對指數的滿腔熱血還是暫時不必捐出來。