2025 0818(一)高位震盪抽樑換柱質變 煙火絢爛主力砲火黯淡

 

2025 0818(一)高位震盪抽樑換柱質變  煙火絢爛主力砲火黯淡

    以沉思錄聞名投資大師的橡樹資本(Oaktree Capital)聯席創辦人馬克斯(Howard Marks)的最新備忘錄《價值的微積分》(The Calculus of Value)，與其說是價值投資，不如說是一份診斷市場集體失憶症的病歷。用他一貫的審慎筆觸，描繪了一幅資產價格與基本面價值嚴重脫節的畫卷。

    當標普500指數的預測市盈率(forward P/E ratio)攀上23倍的高崖，歷史經驗無情地預示着未來十年的年化回報率將在正負2%之間徘徊——這幾乎是對資本增值夢想的公開嘲諷。更令人不安的是，被畢菲德奉為圭臬的股市總市值與GDP之比，已然觸及歷史天際線；而衡量整體市場昂貴程度的市銷率(price-to-sales ratio），更創下3.3倍的荒謬紀錄。這些指標共同指向一個結論:市場的空氣稀薄，令人暈眩。市場的辯護者們總愛將矛頭指向「科技七巨頭」(Magnificent Seven)，聲稱是它們卓越的商業模式與護城河扭曲了整體估值。這是一個巧妙卻危險的障眼法。馬克斯一針見血地指出，真正的警訊並非這七家巨擘平均33倍的市盈率——鑑於其驚人的盈利能力，此估值尚在可理解範圍內——而是那被光環所掩蓋的其餘493家公司，其平均22倍的市盈率。

    用平價買到好股票是機會難尋的，然而馬克斯仍再三提醒我們:「價值是你獲得的，價格是你付出的。」市場的樂觀情緒從何而來？馬克斯認為它源於長達16年未曾遭遇過嚴峻熊市的記憶真空。對於35歲以下的投資者而言，「逢低買入」(buying the dips)不是一種策略，而是一種信仰。人工智能(AI)的敍事如同一劑強效興奮劑，為這場盛宴注入了「這次不一樣」的古老咒語。投資者似乎更沉醉於「錯失恐懼症」(FOMO)。價值投資法的始祖格拉罕(Benjamin Graham)曾言:「市場短期是投票機，長期是秤重計」。當前的市場無疑是一台異常活躍的投票機，人氣壓倒了理性，情緒淹沒了估值。最後，馬克斯的《價值的微積分》導向一個冰冷的結論:價格的函數已嚴重偏離價值的軌道，而驅動其運行的，是極度不穩定且易變的投資者心理。

    有道是，悲觀者正確 樂觀者獲利。這句話的意思是：悲觀者所認為的企業估值過高、市場泡沫、股市崩盤等問題，或許真的會發生，而他們的資產也在憂心忡忡與裹足不前之中，失去增長的機會，反倒是那些相信市場韌性的樂觀者，最終賺到了錢。這類充滿高深學問所得出的理性推論，往往是悲觀的，或許說，這種悲觀並非情緒化的悲觀，而是基於對現實的理性分析和預期。但方法永遠比問題多，人類則持續向前進行。須知，人是螺旋上升的動物，當我意識到自己回到原點，只是在橫向座標上，而縱向座標上，你的高度已經發生了變化，我已經可以用當年的態度去對待所有人，而不會受到傷害。巴菲特說你不需要判斷經濟前景，除非那是你的工作…08年金融海嘯，covid-19乃至於日圓拆倉交易、川普關稅解放日等等，我們經常每逢打開YouTube，都會看到「爆跌」、「前所未見」、「創xx新低」等字眼，恍似每條影片都是不容錯過，但現實每天都會有大新聞嗎？就似外出吃飯，若味精太多，用人工味道，蓋過食物原味，還吃來作甚？讓人腦子混亂的標籤。

    比認識自己更難的是放過自己，無役不興並不是好的交易策略，純粹是頭插兩根草，漲跌兩邊跑而已。當前期貨未平倉量直直落，多空對留倉意願雙雙下降，可以看成一種，要軋空殺多都沒有高水平燃料的狀態，波動率也是屬於壓在20天水平之下的擺盪，早盤開低一百多，中盤又轉為上漲一百多點，多還是空?價差行情，或許和台積電相對大盤弱勢也有關聯吧，留倉意願低，也至八月最後結算日了，牛皮大概也是牛市的一種吧。懂得選擇，學會放棄，耐得住寂寞，禁得起誘惑，應該是操作高槓桿商品的交易者素質。