2025 0429(二)市場三大風險~系統風險、非系統風險及行無風險(2)

 

我們續昨文，比方說,有所謂的「日曆效應」(Calendar Effects),這種市場中的異常現象, 是因為某些特定日期的資金流量或其他變數而出現超額報酬的機會，譬如很早以前的日本會計年度效應(4/1開始)。「日曆效應」 經由數據檢視即可發現,通常因此可以通過經驗關卡，譬如年底的聖誕出貨旺季效應，港股有所謂聖誕鐘買匯豐之說。這種異常現象也是合理的,由於民眾納稅、工資發放、調整投資組合、聖誕節旺季等,都可能在特定時間規律進行,才會出現這些機會,所以這個點子也算是有穩當健全的理論,可以通過第二道關卡~過去回溯的檢定。

 

但是,「日曆效應」以及很多其他的市場異常現象,還是欠缺行為投資人必須要有的第三個、也是最後一個條件:也就是它必須是一種長時間維持的心理傾向。而且為「日曆效應」做套利,並不會帶來什麼精神痛苦。你在這個月的某一天做交易,並不會比另外一天更困難,所以對於套利者這種效應(程式套利者會有許多模組，譬如台積電1000之上或下的每個tick跳動值不同對指數的影響)，這些所謂的「日曆效應」一被發現就馬上會被抵消掉。也就是說，我們在大多數追求真理的活動,只要找到經驗證據來支持理論架構就夠了，即所謂不聽老人言吃虧在眼前(或高興好幾年)。但金融市場卻不太一樣,因為那些理論上合理、也有經驗(數據)證據支撐的特殊現象,很快就會因為套利活動而消失，這些都因為高頻交易出現之後而漸漸失去了。

    再者，所謂元月效應，學術文獻所見，投資者趁12月底沽清虧本的美股，以獲得稅務優惠，之後在1月重新買回來。研究顯示，一段長時間內，波動大的細價股垃圾股，1月回報明顯高於其他月份平均數。

    4月底了，很多人有興趣談美股Sell in May and Go Away，類乎台股五窮六絕七翻身的策略是否可行，投資者對這些所謂時曆效應（Calendar Effect）並不陌生，當中可觀察的統計異常（Statistical Anomalies）大有來頭。近五年來五六月上漲比率約75%算是前段班，平均也有1.9%和1.1%升幅，時間週期拉到近10年成績也還不差。這跟1月效應一樣，相關統計異常漸為人識，據此而行，初時效應趨強，買賣行為形成自我實現預言的正反饋（Positive Feedback），真金白銀催生相關形態。簡言之，因較多人相信5月表現不濟，心理上多了，5月不敢買，自然易跌難升。愈來愈多人知，知行合一，超過某臨界點，買賣行為變為負反饋（Negative Feedback），反而把形態扭曲。原理簡單，人人知道其他對手也知道有此信念，5月不買貨，甚至不等5月才沽貨，早在4月底前已經沽貨，假設其他因素不變，4月已窮，何需5月發難？總結是，努力又聰明的人會發掘一些市場真理,然後和大家分享,但飢餓的套利者會讓這些真理很快失靈。市場不是鐵板一塊，更不是大家口中好像真有其人，刻意要跟大家過不去似的。市場只是聚集一班人，互相競爭，適者生存，根據當前環境而轉變，同一套路不見得放諸四海皆準，總有用老的一刻。這在交易分析上，看到此等訊號時所要留意的，而不要只因為過去可以，就衍生到如今大機率也可行陷阱裡。

像美國總統川普上場後，政策消息新聞主導，上述策略輕微勝算不是言勇。即使同樣5月減持，原因應為美國政策不明朗，債台高築即將出事，關稅一事遲遲談不攏，外界對美元資產信心受損等，最終股市反映經濟衰退云云，而非出於所謂傳統智慧。類似思維亦可用在台股上。不難估計，除非川普未來一段日子完全沉寂下來，減少出招，連原本已出招數也減輕力度，甚至消除，否則，三朝兩日又有新花樣，不明朗因素繫於消息面，看新政策方向力度，則以上這些輕微統計異常，未必有具體應用的意義，運用時必先有此認知。我們再近觀之，財長貝森特近期掌握了發言權，鴿派抬頭，美股也反彈接近了相關關卡位置，譬如紐交所指數已回歸四月初頸線18800點之上，昨收18971準備挑戰50天和牛熊線(19164-19300)距離不足2%了，納指和fang+指數四月份也轉為正績效表現，鴿派主導之下美股偏呈正向表現，這是短期交易者要對政經氣候要有所感應之處，而非只盯著線圖讓自己七上八下。

    川普執政快滿100天，從民調看到的卻是另一回事。根據《華盛頓郵報》、美國廣播公司（ABC）和益普索（IPSOS）聯合進行的最新調查，川普支持率僅39%，成為近80年來執政首百日最不得民心的總統！就算台灣也是因為股災和關稅問題，近期賴總統的滿意度也出現回調之勢，這是預估中並沒有意外性。其實這種數字，難道不在川普的預設當中嗎?所以才會在一上任先動手，而非接近明年11月美國期中選舉（英語：United States Midterm Election）美國國會大部分成員要在期中選舉中改選時才搞這些不得民心的舉措。

    四月底到五月預估將以占權重的科技股來推升指數，短期間面臨rsi50的反彈終點或反轉的起點，美股臨關卡(譬如smh210)，火力轉換到非科技股，台股也由副引擎金融+1.5%來推動。成交量出不來很正常，在四月初痛苦的刺激下。我們的身體機制一向熱中於保存,也真的會抓住糟糕的經驗不放,在老祖先的基因裡，這是讓自己生存下來的方法，對虧損的擔憂幫助我們祖先活下來，卻讓我們無法成為成功的投資人。害怕類似壞消息重新出現時,痛苦感覺又把它們帶回腦表層，這正是成交量低於平均水準的主因。如果你不了解自己，股市就是發現自己的好地方，只是代價很高，必須控制好。