2024 1225(三)金字招牌川皇投顧 增長不代表股價跑贏

 

2024 1225(三)金字招牌川皇投顧  增長不代表股價跑贏

    蘇格拉底:教育不是灌輸，而是點燃火焰。投資也是一樣，不是天天小心翼翼，而是充滿熱情。悲觀者小心翼翼，但股市卻是風險資產市場，走錯試場寫錯考卷，終究名落孫山。但換個角度，不必看股市短期波動，以買股票就是以可接受的價格買企業、買企業成長的心態，心性相對穩定，自然可以考高分，就算市場不捧場，公司本身即是最後的買家。

    媒體總是這麼洗腦著，我看不出川普有甚麼變數?明刀明槍，策略清晰，這是變數嗎?只是偏離我們世俗下的軌道罷了!許多人過度使用技術面並神奇化，這是期待著股市運行要有軌道有規律幻象下的妄行而已，並不存在甚麼神奇工具，就算有工具恐怕也沒那個膽。川普給我的啟示是，甩掉常態規則(譬如要脫離世衛組織、聯合國)、不按牌理(世俗教育規則)，就如同我們看著籌碼起伏一般，籌碼是一種真實的驅動市場能量，能量只能去體會，它沒有硬規則更談不上安全保守謹慎，衝擊轉折買賣力耗盡才是市場本質。<<西遊記>>中悟能是八戒，看似玩笑人間喜怒形於色，但這就是真實人性，假道學免了。

    2023年2月16日，美台股轉折了2022行情後開始走揚，這一天公布了「股神」巴菲特（Warren Buffett）的旗艦投資公司波克夏（Berkshire Hathaway）其投票投資組合在2022年第四季未有建新倉，只增持3隻股份，減持股份則有8隻；當中最矚目是持有的台積電美國預託證券（ADR）大減86%(2022第四季股價約500元以下的相對低點)。有分析員對巴郡極速減持台積電感到意外，因為有違其一向長線持有的策略，大手減持只買了”一季”的全球最大晶片代工商台積電。你說有不變的股神法則嗎?

    有篇文章討論了一”膝蓋”問題，也可以試著問問自己，自己是否也是刻板教育下的”眾”生?...時光倒流20年，Google（GOOG）和Domino's Pizza（DPZ;達美樂比薩）都在2004年招股上市。二選一，你選哪邊？2004年，GOOG已是無人不識的科企，DPZ也是家喻戶曉，但只是間薄餅店。相信即使是當年，十個有九個半讀者都會選買GOOG。若今天「穿越」到20年前，肯定十個有十個買GOOG，畢竟公司現在貴為科技股龍頭之一，市值達兩兆美元。結果揭曉，出人意表的是，上市以來，DPZ股價跑贏GOOG很多。這個違反常識的故事，值得深思。筆者畫公仔畫出腸，教訓就是：估值的重要，不要只看增長。深入一點來講，估值和增長同樣重要，但當今世人十個有九個只看增長，太過偏頗。

    20年間DPZ升44倍，GOOG僅漲22倍。原因為何？正常人的想法是，GOOG過去20年改變世界，增長怎會比不上一家比薩店？這就是重點了。其實單看報表是正常的，也就是說正常人的想法是對的。20年間GOOG收入升55倍，DPZ僅增長2倍。當然，收入高不等於賺到錢，要看純利，惟情況也差不多，GOOG純利升62倍，DPZ漲4倍。明明GOOG收入和純利增長均遠勝DPZ，為何股價卻跑輸一截？

    原因有兩個，較不重要的是市場流通股票問題，真正重要的是估值問題。先說總股數問題，GOOG雖說近年大力回購自家股票，市場流通股票雖較高位縮減不少，惟早年公司收購同業，或禮聘人才，經常發新股。與20年前相比，現時的股數多了13%，所以公司純利飆升62倍，每股盈利只增長57倍。達美樂比薩卻是另一情況，不停回購股票，現時股數是20年前的一半。於是乎，DPZ純利增長4倍，但每股盈利上升9倍。看每股盈利（而不是總盈利）計算的話，DPZ和GOOG的差距收窄些少，但相距仍遠。

    所以重點是估值。20年前GOOG市盈率是55倍，如今卻只有21.4倍，收縮超過一半。相反，20年前達美樂比薩市盈率是6.3倍，現在是27.8倍！擴張了幾個開~440%。以股市算術中最基本卻又最有趣的公式：股價＝每股盈利×市盈率。GOOG每股盈利升57倍，但市盈率只及當年40%，乘出來就是23倍股價增長。DPZ呢？每股盈利升9倍，市盈率卻是當年的4.4倍，乘出來就是40倍股價增長。

     我要說的是，不能單純只看增長這個因子，譬如輝達（Nvidia）、台積電增長仍能持續，所以買；或者說印度增長好，所以買；蘋果沒有增長，不買(近期不斷創下新高)。可是，在很多情況下，即使投資者持有數年，回報都不見得和該股票的增長有很必然關係。越南印度增長好，但今年股市很不濟，漲的時候大家談，10月過後沒人說印度股市了。就算散架的中國，一些銀行盈利較十幾廿年前高出幾倍，但股價較當年低。這些現象或多或少都因為估值。也很難怪責投資者只看增長，完全不理會估值。首先，增長一般較易看到，醒目好吸睛(金)，公司生意做大，收入漲，盈利升，很易理解。但估值呢？是不是用市盈率？幾倍才叫便宜？計一年盈利還是幾年平均？不知道。

    猜中GOOG盈利增長強過DPZ一截，並不難，下注者自然不難選擇。但為何當年投資者肯給55倍市盈率，現在只願給21倍？為何當年給達美樂比薩 6倍市盈率，目前卻肯付28倍？這又是一個大課題。最後，猜猜過去20年，有多少年是DPZ股價跑贏GOOG？答案是10年。計比數，兩隻股票各贏10次，但最後表現相差甚遠。這又是另一個故事。聖誕鐘響跨年歡樂聲已在不遠處了，祝大家平安順心聖誕快樂。