2024 0722(一)川普、減息交易共振 狼煙四起爛牌慢打

 

2024 0722(一)川普、減息交易共振   狼煙四起爛牌慢打 

     美國CPI回軟加強減息預期、刺殺川普不遂、形勢比人強週日拜登宣布退選美國總統、納指七雄晶片股大跌、標普500指數平均權重ETF（RSP）和羅素2000指數ETF（IWM）急升、美股業績期、三中全會、暑假淡季等等，短短一兩周內重大事件層出不窮，可以說是亂世擾人心。

    投資者如今熱中預期「減息交易」，九月降息已無懸念，背後原因可能有二，其一是重施故伎與聯儲局博弈，即使最終寬鬆步伐不似預期，亦寄望炒熱市場氣氛，推升強弱相對資產價格作對衝。其二，當然是相信衰退風險真的會降臨。美國聯儲局周三（17日）公布俗稱「褐皮書」的地區經濟報告，綜合12個轄區調查結果，在5月下旬至7月初，過半數地區的經濟活動處於輕度及溫和增長狀態，但有5個地區的經濟活動沒變化甚或放慢，較前一次調查多3個；部分受訪者表示就業市場有轉弱跡象。我認為造成聯儲局官員群起轉鴿主要因素，並非通脹有多明顯的降幅，而是就業已出現轉弱跡象。根據「薩姆法則」(聯儲局前經濟師薩姆（Claudia Sahm）的姓氏命名，她在2019年創立了一個新的指標，認為可更早、更準確地發出經濟衰退警示。簡而言之，失業率3個月平均值一旦較12個月低位高出0.5個百分點，經濟便會步入衰退。薩姆的研究顯示，自上世紀七十年代以來，此指標預測經濟衰退未嘗一失，相比只能敲響警鐘卻無法判斷衰退何時降臨的債券孳息曲線倒掛，實用價值更勝一籌。)，只要下月揭盅的7月份失業率微升0.1個百分點，至4.2%，美國經濟陷入衰退便成大概率事件。順帶一提，在2000年以來的3次衰退前，聯儲局最多僅減息1厘，較目前預估的1.25厘為低。

    商品市場亦對貨幣政策轉向寬鬆作出反應。倫敦金屬交易所（LME）3個月期銅價格過去兩個月累瀉逾13%，鎳價鋁價壓力也都相當大，上周三曾觸及每噸9609.5美元，正考驗100天線支持。與此同時，投資者Risk Off情緒加劇，黃金續受追捧，金價曾刷新紀錄高位每盎斯2483.73美元，導致銅金比率自5月中的4.49倍逐步下滑到最新報3.9倍，是兩年來最低。值得留意的是，銅的工業屬性較強，黃金則是避險資產，銅金比率向來被視為重要指標，既有預示金融市場風險的功能，又可前瞻實體經濟表現，跟美債相關性亦頗顯著，且領先債息。按銅金比率迄今勢頭，債息短期內進一步下跌的可能性甚高。

    川普團隊的更大風險或是觸發長短債息解除倒掛，因為減稅有機會進一步推高財赤令長債息高企。另一邊廂，短債息隨經濟回軟而回落似是不可避免。此消彼長，長短債息重回正常的軌跡是好消息，但這主要是指”未來”的經濟，在解除倒掛的一刻往往反映衰退的到來，若川普上任不久便迎來衰退，應該是金融市場的最大風險，不過這應是今年年底的事了。

按往績而言，7月中旬其實是全年中最不宜入市的時期，因為如果計算最近25年整年不同交易日標指的未來3個月（63個交易日）回報中位數，將發現「大凶日」是7月14日，當天入市，大約一季之後將要虧損2.5%，屬全年最差。相反，10月6日才是「大吉日」，3個月後可以獲利7.78%。換句話說，以四分一世紀的數據推斷，倘若要「一季決勝負」，7月至8月顯然並非理想入市時機；若果想有較高勝算，應該待第三季末段才進場。

    人家是美到沒朋友，台股台幣是跌到找不親戚，台股成分中的美國科技股水分極高，七月前笑傲江湖，現在已經蒸發掉六七個%，最高點下來也修正近一成，但對比標指才3%，納指-5.7%費半-11%，我們電子股約-11%，足見，台股或者說電子股與美國半導體指數的極親密連結。美股半導體領跌，台股這個狀況不算意外了，離月線的負乖離拉到近5%超過1100點，變化之大也代表著空頭的節奏依然進行中，大幅掃來掃去做多做空把握性都不高，憋寶憋寶，沒憋怎麼會有寶?