2024 0105(一)大選前兵凶戰危避險 選後復常避險單回補

 

2024 0105(一)大選前兵凶戰危避險  選後復常避險單回補

    今日開盤勢必兵兇戰危，而導火線在於上週三開始推升的台指波動率。也就是說，上週不論期指是漲是跌，台指波動率都是大漲的狀態。整個上周波動率由14.37拉到16.69%做收，可是台指期上週累積起來就小跌個27點，對比誇張的波動率卻大升15.5%至16.69%，你知道這個水準有多高嗎?但也可見上週台指選擇權價格被墊高許多了。對比標指波動率低於13%，就是已經先埋下避險單的台股，當意外沒有發生，那麼恢復常態的第一件事，就是回補避險單，尤其是選擇權的賣權無不大跌，而同時也見到連價平買權，都在期指上揚百點以上仍錄得下跌的窘境，這就是殺波動率!你應該不是太陌生。

    另一方的選擇權賣方賺到了波動率由大到小的行情，選擇權的買方則被”雙殺”了。九點開盤後，台指波動率(台指波動率9點才開始公布，以避免九點前成交相對稀薄所產的波動率不穩定)由上周五收盤的16.69%直接跳空開13.94%。收盤跌破13%，波動率重挫超過兩成的巨大幅度。最後台指波動率則往標指的水平靠攏。這是面對重大事件所產生不確定性之後，經常發生的現象，下一次大概就是農曆年休長假前。

    開盤時，藍色、綠色甚至白色的政黨群眾，或許會各自以為是自己的慶祝行情。這當然是主觀幻想所造成的假象。說穿，還是市場因素，笑笑就好。谁叫無知最能令人產生無敵信心。沒有甚麼慶祝行情的。想想，如果股市可以”被慶祝”，那麼今天的中港股在一黨專政之下，豈不世界最強了。說到港中股市的慘狀，可幸台灣投資人更了解中國，而漸漸不再注入資金於該市場，但南韓投資人卻掃到颱風尾了；南韓人最近兩年有點「黑面仔」，人均GDP都被台灣超越了，多衰?這兩年年輕人炒幣（加密貨幣）碰上幣災，中年人士炒房遭遇房災（樓價瀉逾兩成）；與此同時，大批退休長者聽從金融機構的建議購買了掛鈎香港恒生中國企業指數的ELS（Equity-Linked Securites;股票相連證券）產品，很難想像國企指數會在短短幾年內「腰斬」、累瀉逾五成，南韓涉資達19兆韓圜（約280億台幣）的ELS產品今年將面臨爆煲。

    借版面稍微解釋一下這類銀行商品的運作方式:南韓銀行大力銷售ELS產品，實際上是透過結構化交易，讓當地散戶資金當賣方，賣出國企指數的認售期權（short put:利潤有限，風險卻可以極大），以賺取期權金回報（3厘至5厘）；至於交易的另一邊，則主要是有需要購入認售期權（long put）以控制倉位風險的大戶。倘若中國巨企股價未大跌，這些大戶將損失些許期權金，而南韓投資者則賺取了權利金；但萬一相關股票暴瀉，這些大戶們因為買進認售權證能減少損失，避免「輸到脫褲子」。同時，不排除部分投機者單邊買入認售期權(賣權)，「賭香港股市（及中國經濟）爆煲」。

    結果證明，在這場交易中「慘勝」的是對沖風險的大戶（雖減少損失，仍難免受傷），「大贏家」則屬單邊買”賣權”者，「大輸家」就是期望「賺粒糖」、豈料「輸間糖廠」的南韓散戶們。由2021年初高位至今，國企指數累計下挫近55%，而相關ELS產品年期介乎3年至5年，自今年起密集式到期。尤其此前幾年超低息時期，南韓不少散戶受銀行建議，以槓桿形式購入該些ELS，務求「放大回報」；這意味他們現在需要「幾倍接貨」，不但面臨血本無歸，還可能蝕入肉負債。

    波動率結果收在972個交易日的新低12.33%，此前最低就是2020年1/20的封關超低波動率12.57%，結果當年因covid-19爆發開來，開紅盤的1/30期指重挫七百多點當天波動率飆升至19.8%。可見過高或過低的波動率，都是埋下很大的變異性的。看起來很刺激，但沒甚麼雪道，都是在溜冰場快速滑冰而已。

    整個開局以來美股的主軸，表面上是債息的反轉向上，反映到股市內容則是修正過度反應最快三月降息所導致的籌碼過熱的與超買狀態。但同時搭配著大型成長股的相對強勁，撐住了指數，掩護了籌碼過熱修正狀態，目前仍將持續，短期間改變不大，這是相當無趣的上落中期行情(中期指標也過熱修正中)，必須控制自己的交易情緒以及沒必要的指數猜測(大行情根本不需要去分析與猜測了)。