2023 1218(一)貨幣寬鬆估值推升 籌碼超買火中取粟

 

2023 1218(一)貨幣寬鬆估值推升  籌碼超買火中取粟

    聖誕老人尚未整裝上路，上週聯儲局已急不及待送出節日大禮，議息結果塵埃落定後，股、債、金市大開派對，美元指數失守103。從會後聲明的用詞變動、點陣圖對利率的預測（明年至少減息3次合共0.75厘），到主席鮑爾的講話內容（坦承決策者正在研判減息恰當時點）。聯儲局放鴿皆顯得毫無保留，正所謂開弓沒有回頭箭，想想，若非深信通脹難再抬頭，哪來的信心、底氣作此表態？那些始終不信聯儲局政策重心已由抗通脹轉向管理經濟風險的炒家，這一驚非同小可。…如今各大投行包含台股專家紛紛預期明年展望可期，道瓊工業指數創下收盤歷史新高，刺激了大家的腦神經，以致幻象、幻音開始出籠。台股先攻萬八，明年攻18888、甚至兩萬，市場又開始一片叫好，值得思考這個現象。

    冒險通常以悲慘結局收場，我不是暗示這一次，也沒這個能力，而是說一般人採取大膽冒險行動時，往往都挑在市場過熱(市寬率超買)的時候決定拚他一把。籌碼市寬超買當然是一種市場過熱的狀態，只是它會熱多久而已，但至少它不是籌碼市寬的底部。選在這個時候~市場超買、腦袋發燒的時候才想冒險博一把，恐怕這正是大多數人以不如意結局收場的主要因素。籌碼跌到超賣，才是冒險出擊的好時機，不是嗎?道理很簡單，長線投資往往來自出了事的短期投資。

    美聯儲進入降息階段，股市就會解除緊箍咒嗎?如果一年多前聯儲局沒有急急如律令般升息，現在的通脹會是在甚麼水平? 是否會像現在那樣回落？單以升息這件事，就可以擊潰通脹嗎?通脹的原因很多，俄烏戰爭、供應鏈受阻，以及世界工廠的沒落…等。將政策利率一舉由接近零拉到5.25-5.5%，真的可以壓制通脹嗎?大家喜歡簡單的理由與推估，因為簡單易懂，但更可能脫離事實。譬如供應鏈受阻這件事，肯定不是聯儲局可以解決的，隨著疫情消退供應鏈由上而下由左至右漸漸暢通，供應對通脹造成的壓力因而減輕。就算沒有升息，這部分所推升的通脹亦會下降。也就是，就算聯儲局袖手旁觀，供應亦會回復正常。

    聯儲局現在考量到金融條件緊縮是否開始影響到其另一個任務~就業水平。除了升息之外，另一個重要因素是聯儲局收縮資產負債表的威力，這部分對降低通脹的影響到底有多大?自去年五月以來至今已經縮表1.22兆美元，單今年到上周已經縮表逾八千億美元。你或許有疑問了，升息同時疊加縮表，這不是股市利空因素嗎?但今年股市表現卻十分亮眼，台股也漲了兩成多。這其實要把資產負債表的細項拆出來看，縮在哪裡，哪裡未縮反放水了，而非只看整體的資產負債表規模的縮放就能做出對股市利多空的判斷。

    明年政策利率往下調整，無意外大勢底定，所以近期跑前頭都是對利率敏感的資產大漲，房屋信託板塊領漲第一7.44%，房屋建築商因30年按揭利率破7%至6.95%，而在本月大漲14%，區域性小型銀行指數更是狂飆一成或一成半以上。以市值規模大中小區分觀之，標指小型股大漲一成，遠遠勝過大型股的2%。為數更廣泛的股票上漲，這是美股市寬率大幅改善的主驅動力，但對指數來說，這種結構(大型股相對弱勢)就並不是那麼穩定了。

   10月下旬，美國十年債息見頂在5%之前。11月初聯儲局再次停止升息宣布後，月初一開張債息跳跌，美元也跌破105，自此開始股債齊揚走勢，標指、台股11月大漲9%。11月初美台同步籌碼面連線，最領先的漲比背景由弱翻強、翻逾五成，且同時標指和台股也躍上了月線。隨後短期均線市寬率開始逐一改善。接著進入12月，進一步讓六期均線市寬率全數過半，100/150/200的均線市寬率上周超過六成，也就是說更多的股票加入了這一次的漲勢，不再只有大科企得道升天，整個美股的波段行情續航性則更為強化了。雖上周台股仍+1.67%，但上周二開始漲比翻落50%，代表台股已有不少股票已經開始跟不上指數的走勢了。

    貨幣環境由去年的急速收縮，股債下跌。到今年緩升息，先由大科技股領漲，年底漲勢的內容，則受聯儲局暗示明年進入轉鬆的金融環境，這是升估值推升的效應，反而大型科技股就不太動了。畢竟通脹開始降溫(能源板塊為12月唯一下跌版塊)，但同時經濟前景疑慮也升溫，大科企盈利部分有待考量，本波算是陪榜。

1.       美股升估值:漲勢偏向於風險降低受惠、之前承壓的小型、利率敏感資產，相對講究盈利穩定的大科企並非現階段的重心。

2.       台股籌碼短期市寬率進入相對超買狀態:超買的調整不等同直接看成是漲勢的結束，這是你我先要建立的觀念。台股漲比背景連續第五天進入弱勢背景，守勢重於攻勢，非金電表現優於電子股與美股相同的風險取向，外資對指數交易也開始了多空對鎖的兩面手法，就不易出現走一邊的單向噴出走勢。大盤今收17652，短倉控盤~力道交叉17614，波段看半月補給頂17517。