士官長 搬山道人 講壇

  2024 0125( 四 ) 塔西陀陷阱中國放大招    時時勤拂拭人追著錢跑     如果中國經濟仍如李強所說，去年 gdp 成長率仍然保五，為何今日代表經濟櫥窗的中港股卻是這樣的極度反差 ? 目前中資市場信心低迷到一個程度，政府救市方案單是「符合預期」已不足夠，更須「擊倒預期」（ beating expectations ）。最主要的是政治上的根本改變，中共卻用經濟措施來處理，本質不變，我是完全不看好的。舉個例子，中國反貪腐、舉全國之力發展半導體已經多少年，恐怕你都不記得了，到近期連全中國人引頸企盼下的首艘自製航母經費都敢貪，沒有甚麼不敢的，你要了解這個環境才能真切的理解，不貪也是要掉腦袋的。這次救市陣仗很大，但我認為，即使是外電日前報道的 2 兆元「平準基金」外加國家隊重出江湖，也不一定足以救活股市，事關投資者會擔心「 2 兆元額度用完後，股市可能再跌過」。之前我常說，中國已經陷入了 ” 塔西陀陷阱 ” ，信心是黃金。     中國人行潘功勝昨天當場宣布 2 月 5 日起降低存款準備金率（降準） 0.5 個百分點，超乎市場預期的一碼，但並未超過太遠。何況中國原本就處在寬鬆貨幣政策下，再多的錢水，堵在不願借和不敢借，也是白搭。講到底，不論從投資市場或宏觀形勢角度看，愈來愈多人都感受到中國經濟已走到一個關口，亟待一舉扭轉局面；否則內外悲觀情緒形成「自我實現」惡性循環，吃幾多款藥都無用，未來幾年走勢恐怕更難樂觀。顯然中共當局也清楚，在這時候再出「細招」已沒什麼作用，繼續「救市失靈」只會進一步削弱官方威信。由現在起直到下周一開市前，這四日 96 小時相當關鍵，可算是中國經濟黃金救援窗口。全球投資者及商界人士搬板凳追看「直播」，且留意這齣「救市連續劇」會否繼續高潮迭起。     希望有辣招出現，如何才可「擊倒預期」？有經濟學家建議實施「無限量寬」（ unlimited QE ）以穩定市場，縱使這一招會有副作用（例如通脹上升、貨幣貶值），不過若此刻未能重建信心，代價可能更大。這種純學術討論，不是美國可以，中國照辦也可以的。這建議簡直就是把少女推入柬埔寨一樣，會怎樣 ? 後續還有大辣招 ? 這幾年總加速師經營之下牛鬼蛇神生出來的比掃地的還要多，烏煙瘴氣之下才需要法師拿桃木劍開壇作法。這種由國家主導的計畫型經濟體，原本計畫是要向全世界輸出他的優良制度的，以

  2024 0123( 二 ) 投資需要望遠鏡   投機要弄內視鏡     去年十一月台股才剛剛超越恆生指數，才兩個月轉眼過昨天已經拉開到近三千點差距 ( 買台股空港指 ) 。中國資產價格這種大面積的潰散，不正是美國金融戰開打所能預見的。哲學家說，這世界上很多事情我們都要離得夠遠，才能看清全貌。其實拉長時間去看也是一樣必須的，這正是禍之福所倚的道理。環境改變了，運去了勢盡了緣滅了，去適應而已，形勢永遠比人強，逞強非英雄。不同的背景，選不同的工具，這是戰術調整，但拉長時間能夠大發揮的則還是戰略力量，交易人多少還是要具備一定程度的政治性思考。大多數急迫的事不見得就是重要的事，有道是財不入急門福不入偏門，我們必須保持夠遠的距離來看市場，政治家還是政客 ? 投資還是投機客 ?     中國的慘劇傳導到台灣連結中國的傳產業，不願意醒或者已經吃了安眠藥的企業，股價恐怕是還有罪受。這有點像選擇權賣方一樣，天天吸金大法，吃牛排賺時間價值流失，兼配紅酒賺波動率下降的紅利，可是當黑天鵝降臨，結果就是要吐出一條牛。話說 MSCI 中國指數於 1992 年面世，與日本、台灣資產泡沫幾近於時間連結。然而，數十年走過了，中國經濟規模從 5000 億美元到今天近 18 兆美元，三十多年激增三十多倍，惟兜兜轉轉後， MSCI 中國指數累計回報幾近原地踏步。如今日股重回 1990 年初高位，逐步逼近泡沫年代峰值，台股也早已在三年多前創下歷史新紀錄。     這個動不動蓋總經數據牌的國家，真實狀況絕對不是台灣名嘴們拿著中國公布數據可推敲的，或許以前某位台灣領導說過，除了謊言之外，其他都是真的。這麼幾年我不停地提醒大家不要被業配了，不要被所謂的低基期、低估值吸引而投入中國資產。在全球資源分配國 ( 指美國 ) 由上往下打的全球大趨勢力量影響下，貿易、科技最後核彈級的金融三戰下，中國只剩虛沒有強了。裡應就有外合，中國自己還出了個搞封閉內循環的首領，實在荒謬，從螞蟻金服、滴滴出行、補教業撲殺、演藝界群封與從孩童到現今延伸到成人的玩遊戲限制等，不知今日是何日，去外語之外，金融、宗教要中國化，不過洋節等，這算是二十一世紀版的鎖國政策。嚴肅一點來看，似乎有為打一戰的準備，這種管制型經濟宛如是戰時經濟的熱身版，譬如在電力未拉警報的狀況下，卻實行拉閘限電禁令，似乎都在預演甚麼，難怪老美要重兵壓陣於亞

  2024 0122( 一 ) 一九市連砍籌碼超賣轉折   洲際導彈雄三增程當頭起       回顧上周，標指上周五創下收市紀錄新高的 4839 點，道指也創下收市紀錄新高的 37863 點；納指雖未創下紀錄新高，但全周升 1.7% ，最主要的費半指數上周則大漲近 8% 。美股上周五造好，主要是受惠於美國消費者信心指數表現佳，令到投資者相信經濟基調良好，有利股市。本周科技股特斯拉、英代爾與德儀公布上季財報，總經數據自然不會少有第四季個人消費支出物價 (PCE) 指數，但美股指數 ( 尤其是大型股為主的 ) 已經猛破歷史新高，整體衝陣再度出現在一月下旬，台股自然跟著水漲船高。聯邦公開市場委員會 (FOMC) 將於 1 月 30 日議息，本周進入封口期，因此不會有聯儲局官員公開討論貨幣政策。     美聯儲資產負債表上周持續收水，已縮至 7.673 兆美元規模，從近九兆美元縮表以來已經回收 1.29 兆美元的流動性，可是不要單純只看整體規模來推敲流動性鬆緊狀態。近兩周的市場流動性觀察卻是上升的 ; 超額準備金兩周增加近 3500 億美元。這兩周美、台股的表現與這個流動性是相配的。也就是說現在聯儲局的縮表行動已經進化到各分項，分進合擊，不能單純的只看整體資產負債表規模，要看縮在哪裡，而放在哪裡了。     指數當然是先看頂天柱的權重股，尤其是台積電一檔佔 28% 左右權重，讓台股變成是超級不正常的結構，而進入台積電漲 ( 跌 ) 勢台股就是漲 ( 跌 ) 勢的分析上趨近單一化結構。眾所皆知，一切扭轉乾坤局，都由台積電法說的反應作為引爆點，外資狂敲 11.2 萬張捧場，大概佔了上周五全部買超的 88% 。從 11 月中的 581 到上周三元月期指結算仍是 581 ，已整整兩個月狹幅盤整，借法說突然暴升，買在 6 字頭當了兩年阿兵哥的投資者都接到 ” 退伍令 ” 了，恭喜你，解脫也是一種幸福。今天台積電收平盤 626 仍有六萬多張遠高平均的成交量，要退伍都可以光榮退伍了。     台積法說之前，整個台股權重股結構早已相對抗跌，但結算日兩天卻殺了 385 點，大部分是藉由整體台股大範圍的超低漲比 ( 近一九市 ) 去造成的，當時指數大跌但是有兩個考量 :1. 權重結構抗跌、 2. 漲比走勢已跌破超賣背景 ( 日線價格指標在相對低檔 ) ，這種狀態出現，交易