士官長 搬山道人 講壇

  2024 0102( 二 ) 百點震撼棒開新局   貨幣轉鬆鴿派領頭     過去一年美國靠持續地激進加息吸引全球資金流向美元資產，美國股市和樓市得以保持興旺，加上美國人民疫情時累積的儲蓄支持消費市道，致美國經濟得以在高息環境下維持增長。大型科技股反彈，人工智能（ AI ）概念股受熱捧，推動以科技股為主的基準指數及地區跑贏其他股市。美國股市 2023 年升幅顯著。納指急升逾 43% ，創 3 年來最好表現。標普 500 指數累計升逾 24% ，道指升近 14% ，費半更是大漲逾六成 ( 但只有九檔跑贏費半升幅 ) ，台股不遑多讓也大漲兩成半，同樣是兩年來最大升幅。歐盟地區，德、法股市都扭轉 2022 年弱勢， 2023 年分別累計升逾 20% 及逾 16.5% ，連表現相對落後的英國股市全年亦升近 4% 。日經指數累計升 28.2% ；南韓股市全年累漲 18.7% ，糟糕的仍是中國市場，恒指去年全年累挫 13.8% ，連四年下跌 ! 「獨跌」才真的叫人沮喪。     來看看新興市場的個別表現，中資股比重達三成的 MSCI 新興市場指數 ETF （美國上市代號 EEM ），全年累升 7% ；反觀不包含中國元素的新興股市 ETF （ EMXC ），漲幅達 17% ，因沒有中資包袱而大幅跑贏。印度連漲 8 年，印度主要股指 SENSEX 去年累升 18% ，略勝不含中資元素的 EMXC17% 。檢視新興市場 2023 年表現時，位處拉美的巴西和墨西哥非常耀眼，以 ETF 回報為準，追蹤 MSCI 巴西指數的 EWZ 全年累漲 35% ，而追蹤墨西哥的 EWW 升幅幾近一模一樣，差少許便達三成半，墨西哥和印度一樣，股市受惠於中美角力、供應鏈重塑相關主題。這是去年聯儲局緩升息態度下全球股市的成績單。而去年第四季的聯儲局政策主軸已由抗通脹轉為保就業，這一點是最大的改變。貨幣政策一旦迎來拐點，資金成本下降非但可刺激信貸及消費，為經濟復甦增添動力，更重要的是，即使企業營運並未呈現長足改善，利息支出下降已可驅使分析員上調盈利預測，環球資金流向也會相應大變，配合美元滙價轉弱，投資資金將更樂意放眼新興市場，在風險較高的地區尋找機會。過去 10 年，新興市場多達 8 年跑輸美股，但今年獲天時地利之助，大有希望做番齣好戲。     利率政策肯定是會比 2023 更松，但是

  2023 1226( 二 ) 風險逐利指數緩升   上漲下跌現在飄移     清淡的年終最後一周，美股今天恢復開市，港股周一、二耶誕假期休市，港股上周五十一點被突然間的網遊鐵拳一揍，在網易、騰訊領跌逾一兩成之下，香港恆生科技指數重挫逾 4% 破底。話說恆科自 2020 上市以來從八千多點到現在 3550 點，這種反全球科技指數的走勢，令人不勝唏噓，政策的威力足以壓垮一切，此前的禁止校外培訓命令，就讓一個行業消失。中國陷入 ” 塔西陀 ” 陷阱，官方再多的話，人民採取了不再相信的態度，須知信心正是金融環境最重要的一點。除非有 ” 破格 ” 的態度令市場重拾信心，中、港股市大概率難以雄起，資金或在一定程度的放鬆下，到中港股市走一波，但一波再一波則需要明確的態度、肯定的信心，對此大都不會太樂觀。港股繼續以 9 至 14 倍的市盈率區間來波動，誰說 9 倍一定不合理？無增長無信心的話， 9 倍都嫌多。市場，走的不是趨勢，而是預期。     歲末行情清淡，美股一時間以中小型股票推升估值的主軸也未有變化，大型股相對偏淡了 ( 也不是太差 ) 。今年緩升息預期，年初到夏末由重型股領軍，拉了兩波，然後進入了三到四個月的中期整理，第四季債息反轉，再推升今年最後一波指數行情。進入 12 月體質轉變，由非權重型股票啟動補漲，本欄常提的台積電近 30 個交易日屬區間波動型態。任何的股價波動不脫上漲、下跌以及橫盤三大類，現在屬於橫盤型態，在債息偏弱發展趨勢下，市場風險偏好轉佳，非美元幣得到支撐，非美股市資金流入遠高於流出，台幣創下五個月來新高。盤中都升破了 31.1 。今年外資一度在 9/22-11/20 兩個月期間轉成年度賣超台股，之後再度轉為年度買超台股近一千五百億。     今年累積最大外資買超量很奇特的出現在聯儲局今年第一次不升息之後 6/16 的 4271 億，自此開始隨著台幣走貶、賣超， 11 月中過後才又轉回淨買超狀態。台積電今年回補了去年賣超一百萬張的一半約五十萬張，今年則升幅略勝大盤漲了近三成，貢獻大盤上漲 3500 點中的 1500 點 (43%) ，但今年仍處於六百塊以下的上落走勢，期待明年可以從六百起跳，台股則能站穩一萬八千點。      明年 奠基於金融環境進入相對緩松狀態 ( 縮表仍會持續，影響力未知 ) ，這對於股市當然是利多因子。但今年

  2023 1225( 一 ) 降息期待啟動追風險    七千小福取代七騎士     今年第三大波的指數行情主要驅動力，依然來自於長債息的 10/23 見頂。疊加美、台股自夏季行情結束後進入數月的中期整理下，二合一。美國長債息在 5 厘見頂，美股於 10/27 見到最低點，台股則遲至 10/31 及 11/1 兩日盤中跌破萬六，確認雙腳拉回萬六見底。美台股見底的時間距離不到三天，算是相當符合互為參照的關聯。既然是由債息反轉抓第三波指數行情，那麼 11/2 聯儲會議公布今年第三次維持利率不變，會後鮑爾雖聲明，聯儲局目前並無討論減息問題，但字眼中已經出現 ” 減息 ” 兩個關鍵字，市場懂了，這一天債息跳空大挫，展開 2023 年第三大波指數行情。就算當天台股大漲至 16300 之上，但你要了解由債息反轉的大行情來了，且股市已經歷中段整理，造就了周 kd 值 38 和 36 交叉向上，周 rsi 也突破 50 交叉向上。當時我們提到九周 kd 就算九周時間，大概就年底，本周進入交叉向上以來第九周，周 kd 已經邁入 90 和 85 了。     十一月初說沒討論 ” 減息 ” 議題，但已經出現 ” 減息 ” 兩字，緊接著 12/14 聯儲局今年最後一次議息，會議完結，鮑爾聲明已經有討論了 " 減息的時機點 " 問題，這樣子連結起來上集和下集原來是有交集的，才不會令鮑爾有對牛彈情之憾。連續第三次保持政策利率不變，「經濟展望」更反映成員比 9 月時樂觀得多，認為利率可以更早回落。消息一出，利率期貨市場立即響應， 2024 年中的預期忽然變成減息三次。 但是重點內容在，當天轉由小型股指的羅素兩千、區域銀行以及紐交所指數來領漲，而非大家期待的重磅科技股。理據在於，市場啟動 risk on 漲的是估值提升，所以目標為估值相對低的股票，估值已經偏高的重磅科技股則相對不受青睞。     再過一周進入 2024 ，由前年的急急如律令升息到今年緩升息，明年進入債息見頂後的降息周期。 2022 急升息背景下，費半 -33% 、納指 -36% 、道瓊 -7.24% 和台股 -23.7% 跌掉四千點。 2023 年進入緩升息背景，費半大漲 63% 、納指 +43% 、道瓊 +12.8% 和台股 +24.7% 上漲約 3500 點。 2024 年現在通脹已有往