士官長 搬山道人 講壇

  2026 0427( 一 ) 投資只看現金流   投機看地圖審動力       全球股市 4 月份走勢超級強勁，半導體與權重科技股扭轉去年十月來頹勢領升，指數走勢必然凌厲、再創歷史新高。巴菲特卻持有大量現金，為什麼他不怕落後？因為投資的本質不是捕捉股價波動的打獵，而是播種等待收成的耕種。有個殘酷的歷史事實是，只要跟着股神的步伐走，投資近乎必然賺錢。     為人稱道的，股神近年投資日本五大商社，幾間公司表面息率約 2 厘，但如果用其買入價計算，息率卻高達 5 厘至 8 厘，能為波克夏提供源源不絕的現金。截至 2025 年底，巴郡持有現金及美國國庫券總額約 3700 億美元， 當中有近千億美元來自賣出股票 ，但 更多的 來自旗下子公司分紅，其中保險、鐵路、能源、零售業務每季貢獻約 100 億美元的營運利潤，加上國庫債券利息，巴郡每季便增加現金近 150 億美元（是真正的「肥到流油」）！ < 求人當然不如求己 >     本質上，只要公司有源源不絕、年年遞升的現金流，股價高低不重要，甚至上市與否也不重要。 Mars 食品（ M&M 母公司）和 ALDI 超市 ( 奧樂齊 : 是全球知名的德國連鎖平價超市，以極致成本控制與高 CP 值自有品牌聞名。 ) 也沒有上市，一樣無阻其背後家族成富豪榜常客。這些家族從不關心股價波動，因為奶牛每天都在產奶。     投資有兩種力量，公司股價上升，投資者獲利，那是他力，你需要等待別人出價，沒有人出你的心儀價格，便只能一直等下去。另一力比較實在，藉企業分紅和回購獲利， 一切看企業現金流表現，這是自力，長期投資股票者最常說的是，他的股票已經 ” 零成本 ” 。依賴他力是求人，依靠自力是求己，求人當然不如求己。故巴菲特不太理會股市表現，辦公桌上不但沒有股票報價機，甚至連電腦也沒有，他關注的從來都是企業現金流前景。所以，投資你只需要思考兩件事，一是公司現金流前景，二是現價平貴，但歸根結柢是前一件事，因為第二件事你可以很容易便觀察到。      這應該多少讓你想到一種分類，你是投資上的獵人還是農夫這回事 : 大部分...

  2026 0421( 二 ) 不確定性哪是新聞   它是市場存在前提     停止再看、討論中東戰情新聞，那是政治評論者的飯碗，卻不是我們的。告訴你，市場最殘酷的地方—它從不在你需要確定性的時候給你確定性。股票之所以長期跑贏無風險利率 ( 目前約 4.25%)5-10% ，這個風險溢價 本質上就是你為「 不知道明天會發生什麼事 」所收取的租金 (rent) 。問題在於，大多數人一邊收租，一邊又抱怨房子太吵 ( 不確定性太多 ) 。如果沒有不確定性 ? 員工領的是近乎無風險報酬，這樣你懂吧 ? 別再抱怨了。        華爾街最偉大的騙局，不是龐氏騙局，不是網路吹到泡沫爆破，也不是次貸衍生品所造成的金融危機，而是讓散戶以為買股票是一場公平的博弈。表面上看，確實公平。你買入一檔股票，它漲 20% 你賺 20%( 當然要扣到必要交易費用，在此省略 ) ，跌 25% 你虧 25% 。對稱、工整、乾淨，像一張高中數學卷子上的函數圖。但這份對稱只活在「當下」這個脆弱的時間切片裏。一旦 … 你把持有期從一天拉長到五年、十年、二十年，這張對稱的臉就會被時間狠狠扭曲——扭成一條你幾乎認不出來的、令人不安的凸曲線。這就是複利的凸性 (convexity) 。理解它的人靠它致富，不理解它的人替前者買單。     做個簡單實驗 : 你有 200 塊錢，平均分配到兩檔股票： A 和 B ，各 100 塊。 A 每年穩定上漲 25% ， B 每年穩定下跌 25% 。一個勝率剛好 50% 的組合——一半天才，一半垃圾。直覺告訴你，一漲一跌互相抵消，最終回報應該趨近於零。事實上，這個直覺是錯的 ; 第一年結束， A 漲到 125 ， B 跌到 75 ，組合總值 200 ，回報率 0% 。看起來確實是零和遊戲。但耐心等一等。五年後， A 以複利滾到了 305 塊——漲了三倍。 B 呢？跌到了可憐的 24 塊，蒸發了 76% 。組合總值 329 塊，累積回報 64% ，年化 10.5% 。注意，你的「勝率」仍然只有 50% ，但你開始賺錢了。錢從哪來？從 A 和 B 之間那條愈來愈大的裂縫裏來。那十年二十年後呢 ?   ...