士官長 搬山道人 講壇

  2026 0309( 一 ) 地心吸力是市場唯一的物理定律 腎上腺素是投資組合最危險的敵人     最近的跌法，再度展現了地心吸力是市場唯一的物理定律這句話，速度上更像突然衝出暗巷的野狗 ! 表面上可見的是，從委內瑞拉活捉馬杜羅，到中東戰火無法短暫結束、持續將達數周或數月 ( 川普說的 ) ，油價狂飆，乃至台海近期似乎靜音到令人更加警覺。問題在於，這些不確定性從來不是新聞。它是市場存在的前提條件。如果未來可以被預測，標普 500 的長期年化回報就不會是大約 10% ，而應該接近無風險利率 —— 目前大約是美國 10 年期國債的 4.2% 左右。那額外的 5 到 6 個百分點，本質上就是你為「不知道明天會發生什麼事」這個風險所收取的租金，這就是你承擔風險的超額利潤。問題在於，大多數人一邊收息，一邊又抱怨這棟房子太吵。 追求確定性是一種昂貴的幻覺，他無所不在也是股市投資者的朋友之一。         真的只是因為戰火持續而導致股市下跌嗎 ? 翻開歷史，真正的風險，從來不是所有人正在談論的那個。 2008 年的次貸危機，在崩盤前的 18 個月裏已經有無數人寫過警告文章，但市場照漲不誤。真正的殺傷力不在於次貸本身，而在於沒人預料到的流動性傳染鏈 —— 從 CDO 到信用違約交換再到貨幣市場基金的全面凍結。同樣的邏輯今天依然成立。所有人都盯着 AI 泡沫、中東衝突、美國期中大選，但歷史告訴我們，下一次真正的衝擊大概率來自某個此刻根本沒人寫進研報裏的角落。市場最擅長的事情，就是把已知的恐懼定價到令其無害，然後被未知的恐懼一擊斃命。     AI 事實上它極有可能是這個時代最重要的技術轉折點 —— 但在股市世界裡， 估值與現實之間的裂縫，才是風險棲息的地方 。數周前看到政論名嘴們在台積電逼近兩千時，侃侃而談上三千是合理預期時，這大概已是擦鞋童理論的翻版，果然又翻車，是人性作祟，未來人性又會創造基本面解釋的變化。正確的投資姿態不是如宗教上的選邊，而是保持觀點的同時承認自己可能是錯的。用對沖基金圈的行話說 :strong opinions, loosely held 。堅定但不僵硬，這是生存的最低門檻。   ...

  2026 0303( 二 ) 濃霜專打無根草   禍來專奔福輕人 (2/2)     華爾街曾流傳一句陳詞濫調：「『期望』不是一種投資策略。」然而，任何看過華爾街估值模型的人都會知道，這句話純屬無稽之談。在資本市場裡，『期望』不僅是一種策略，它還是被精確定價、甚至享有極高溢價的資產。當前，市場正處於一種精神分裂的狀態：一邊是推動指數逼近歷史高點的創新狂熱，另一邊則是矽谷精英們精心包裝的「 AI 末日論」所引發的 ” 間歇性 ” 恐慌。樂觀主義多則造成溢價、估值上升相對的則是 AI 末日論的折現。     去年十月底科技七雄指數見到歷史高點，至近期拉回幅度接近兩成。去年底跌破五十天線之後，只有反彈沒有反轉，延路穩定往下，進入今年二月份連牛熊線都跌破，相對美股其他指數，弱到不只一個級數而已。近期兩次跌破 14000 點收腳打了個小雙底，跌近兩成也該爭氣一點，渠球頂級、最大總市值組合的股票這樣持續扮演拖累指數角色，谁會看好美股指數呢 ? 這是美股相對非美指數不濟的主因。其實整體性的美國股市內容不差也沒有差到哪裡去，只是外圍者大多對標著指數 ( 尤其標指 ) 論美股表現，這樣子當然就屈居下風了。聯儲局寬鬆貨幣取向，熱錢找到底氣，跨境到本土以外市場尋波動更大的資產，這不正是另一種追風險的資金特性展現。其中佼佼者台灣、南韓，卯起來大漲主流還是晶片。而南韓股市中連現代、起亞汽車漲幅都不輸給 hbm 。踏入今年南韓股市千里長征不換肩漲幅超過四成煞是驚人。 投資是一場機率與紀律的遊戲。只要能守住本金，並好好管理風險，即使多數交易失敗，仍可憑少數關鍵勝仗累積成果。翻閱頂尖交易員的數據，他們都在示範如何果斷止蝕，耐心持盈， 在順境中不過度自信，在逆境中不急於翻本 。這些看似簡單的原則，往往正是投資最難做到之處。 短期全球股市不確性提高，不確定性高腳步就放慢，不必急於判斷走向，急也沒用，領空關閉也只能留在 ” 卡 ” 達。台股昨天盤前逢低買盤洶湧，今天買賣企圖全消風了，偏弱發展下跌家數覆蓋率只會更廣，成交量又暴一兆，記憶體股跌一片，落袋為安減碼先的情緒占上風。半導體休小假，台積電在上周 ” 政論 ” 節目急速吹捧中回軟，昨天、今天非金電指數表現都優於大盤，閃避指數主軸味道濃。川普都說了，這...

  2026 0302( 一 ) 濃霜專打無根草   禍來只奔搖擺人 (1/2)     悲觀主義向來是絕佳的行銷手段。當你告訴投資者世界即將毀滅時，你聽起來總是顯得深思熟慮、智力超群；而當你說明天會更好、台積電將奔向三千時，你往往像個天真的傻瓜。然而，歷史數據卻無情地嘲笑着這些末日博士。回顧 20 世紀，儘管經歷了兩次世界大戰、冷戰核威脅與無數次經濟衰退，美國的實質生活水平依然提升了近 7 倍，道指從區區 66 點狂飆至萬點之上。巴菲特之所以成為史上最偉大的投資者，並非因為他擁有預見每一次危機的水晶球，而是因為他深刻理解一個簡單的數學常識：做空人類的進取心，是一項勝率極低的交易。     風險資產對於錦上添花、牆倒眾人推等事樂此不疲，你要先了解當下風險市場的籌碼結構，才能理解風險與利潤的偏向，古人說，濃霜偏打無根草，如果你是無根草，甚麼是無根 ? 只樂於追逐這些新聞炒作、被情緒撥弄，那麼濃霜就會專門打向你。歷史學家丹尼爾·布爾斯廷 (Daniel].Boorstin) ，在發現的過程中 , 最大的障礙不是無知 , 而是知識的假象。樂觀不是閉上眼睛祈禱「船到橋頭自然直」，而是在面對 AI 帶來的巨大不確定性時，依然相信資本與人類智慧能夠駕馭這台新機器的方向盤。上週不見經傳的 Citrini Research 炮製了一份設定在 2028 年的「未來小說」，煞有介事地描繪了失業率飆升至 10.2% 、標普 500 指數從 2026 年高點暴跌 38% 的慘狀。這些末日預言不僅在社交媒體上病毒式傳播，甚至已經開始引發真實市場的板塊拋售。資本主義的歷史證明，技術革命在摧毀舊秩序的同時，總會以我們當下無法想像的方式創造出新的需求與產業，這即是熊彼得口中的破壞性創新。     說到底，沒有人能準確預測 AI 將如何重塑未來十年的經濟版圖。那些言之鑿鑿的末日論者，往往只是在為自己的防禦性理財產品或監管護城河進行公關鋪墊，或者製造知名度為了出版新書。面對這種由演算法和焦慮共同驅動的市場波動，投資者最需要的不是跟風恐慌，而是保持一種冷酷的樂觀，或者說平日要養成面對任何事情的衝擊的態度是，冷漠和淡然，並把自己拉到時間長河中去，而不是在波濤洶湧中與每一個浪頭搏鬥，你...