士官長 搬山道人 講壇

  2023 1219( 二 ) 聖誕假期外資縮手   過熱籌碼持續降溫     歲末寒冬，最近一周台灣氣溫即將驟降，大家穿暖和多喝水，週五也要吃湯圓過冬至添歲。下周一聖誕佳節，美股休市一天，緊接著準備跨入四年一次的台、美車拚大選年 (2024 年有 40 多國大選 ) 。台股聖誕佳節到跨年期間，外資交投依例將大幅降低進出量，量小非細漢，當然不代表行情就會不好。各大金融機構展望白鴿滿天飛的明年，總之沒有很好只有更好。     其中高盛策略師團隊上月中才發表報告，把 ” 明年底 ” 標普 500 指數訂於 4700 點 ( 昨收 4740) ，惟僅僅一個月後便顯著調高該目標近一成，至 5100 點。該團隊解釋說，上周聯儲局的鴿派轉向，連同消費物價指數（ CPI ）持續回落，正在支持美股估值推升；股市此前是反映強勁的經濟增長動力，現在是反映更強的經濟展望。除了高盛之外，美銀、德銀、 Oppenheimer 資產管理、獨立研究公司 Fundstrat 、 Vardeni Research 等均把明年標指目標訂於 5000 點以上，台股若以此比例辦理，台股萬九不是夢，兩萬有可能。     高盛團隊提出一個論點，該行指出今年初以來由於市場利率攀升，有多達 1.4 萬億美元湧入貨幣市場基金（ money market funds ），對照同期僅有 950 億美元流入美股；隨着利率明年回落，資金或撤出貨幣市場基金，轉投美股，高盛這部分推論我是不期待的，至少從過去歷史來看，高盛的推估純屬心靈層次。     高盛說，一般投資於保守投資工具的資金，不一定會流向較高風險的股市，但貨幣市場基金流入量如此巨大，僅少許資金流向股市，已經不得了。有期待自然是好的，但至少目前美股籌碼漸趨過熱，道指與標指預測市盈率已超過 20 倍，當中上周創新高的道指，預測市盈率攀升到 21.9 倍，超越正一標準差（ 20.3 倍）；標指預測市盈率亦達 21.9 倍，與正一標準差（ 22.5 倍）只是近在咫尺。這樣的股市對貨幣市場資金來說，吸引力只流於想像範圍。     貨幣市場基金的資金流入同時代表， 1. 系統內流動的現金和 2. 離開商業銀行的現金，所以貨幣基金量的提高，不能單純直接看做資金流出銀行以及銀行體系內存款損失的現象。更多地，更將其視為風險較高的金融資產的避險流動，這也是貨幣

  2023 1218( 一 ) 貨幣寬鬆估值推升   籌碼超買火中取粟     聖誕老人尚未整裝上路，上週聯儲局已急不及待送出節日大禮，議息結果塵埃落定後，股、債、金市大開派對，美元指數失守 103 。從會後聲明的用詞變動、點陣圖對利率的預測（明年至少減息 3 次合共 0.75 厘），到主席鮑爾的講話內容（坦承決策者正在研判減息恰當時點）。聯儲局放鴿皆顯得毫無保留，正所謂開弓沒有回頭箭，想想，若非深信通脹難再抬頭，哪來的信心、底氣作此表態？那些始終不信聯儲局政策重心已由抗通脹轉向管理經濟風險的炒家，這一驚非同小可。 … 如今各大投行包含台股專家紛紛預期明年展望可期，道瓊工業指數創下收盤歷史新高，刺激了大家的腦神經，以致幻象、幻音開始出籠。台股先攻萬八，明年攻 18888 、甚至兩萬，市場又開始一片叫好，值得思考這個現象。     冒險通常以悲慘結局收場，我不是暗示這一次，也沒這個能力，而是說一般人採取大膽冒險行動時，往往都挑在市場過熱 ( 市寬率超買 ) 的時候決定拚他一把。籌碼市寬超買當然是一種市場過熱的狀態，只是它會熱多久而已，但至少它不是籌碼市寬的底部。選在這個時候 ~ 市場超買、腦袋發燒的時候才想冒險博一把，恐怕這正是大多數人以不如意結局收場的主要因素。籌碼跌到超賣，才是冒險出擊的好時機，不是嗎 ? 道理很簡單，長線投資往往來自出了事的短期投資。      美聯儲進入降息階段，股市就會解除緊箍咒嗎 ? 如果一年多前聯儲局沒有急急如律令般升息，現在的通脹會是在甚麼水平 ? 是否會像現在那樣回落？單以升息這件事，就可以擊潰通脹嗎 ? 通脹的原因很多，俄烏戰爭、供應鏈受阻，以及世界工廠的沒落 … 等。將政策利率一舉由接近零拉到 5.25-5.5% ，真的可以壓制通脹嗎 ? 大家喜歡簡單的理由與推估，因為簡單易懂，但更可能脫離事實。譬如供應鏈受阻這件事，肯定不是聯儲局可以解決的，隨著疫情消退供應鏈由上而下由左至右漸漸暢通，供應對通脹造成的壓力因而減輕。就算沒有升息，這部分所推升的通脹亦會下降。也就是，就算聯儲局袖手旁觀，供應亦會回復正常。     聯儲局現在考量到金融條件緊縮是否開始影響到其另一個任務 ~ 就業水平。除了升息之外，另一個重要因素是聯儲局收縮資產負債表的威力，這部分對降低通脹的影響到底有多大 ? 自去年五月以來至今已經縮表 1.2