2023 1219(二)聖誕假期外資縮手 過熱籌碼持續降溫

 

2023 1219(二)聖誕假期外資縮手  過熱籌碼持續降溫

    歲末寒冬，最近一周台灣氣溫即將驟降，大家穿暖和多喝水，週五也要吃湯圓過冬至添歲。下周一聖誕佳節，美股休市一天，緊接著準備跨入四年一次的台、美車拚大選年(2024年有40多國大選)。台股聖誕佳節到跨年期間，外資交投依例將大幅降低進出量，量小非細漢，當然不代表行情就會不好。各大金融機構展望白鴿滿天飛的明年，總之沒有很好只有更好。

    其中高盛策略師團隊上月中才發表報告，把”明年底”標普500指數訂於4700點(昨收4740)，惟僅僅一個月後便顯著調高該目標近一成，至5100點。該團隊解釋說，上周聯儲局的鴿派轉向，連同消費物價指數（CPI）持續回落，正在支持美股估值推升；股市此前是反映強勁的經濟增長動力，現在是反映更強的經濟展望。除了高盛之外，美銀、德銀、Oppenheimer資產管理、獨立研究公司Fundstrat、Vardeni Research等均把明年標指目標訂於5000點以上，台股若以此比例辦理，台股萬九不是夢，兩萬有可能。

    高盛團隊提出一個論點，該行指出今年初以來由於市場利率攀升，有多達1.4萬億美元湧入貨幣市場基金（money market funds），對照同期僅有950億美元流入美股；隨着利率明年回落，資金或撤出貨幣市場基金，轉投美股，高盛這部分推論我是不期待的，至少從過去歷史來看，高盛的推估純屬心靈層次。

    高盛說，一般投資於保守投資工具的資金，不一定會流向較高風險的股市，但貨幣市場基金流入量如此巨大，僅少許資金流向股市，已經不得了。有期待自然是好的，但至少目前美股籌碼漸趨過熱，道指與標指預測市盈率已超過20倍，當中上周創新高的道指，預測市盈率攀升到21.9倍，超越正一標準差（20.3倍）；標指預測市盈率亦達21.9倍，與正一標準差（22.5倍）只是近在咫尺。這樣的股市對貨幣市場資金來說，吸引力只流於想像範圍。

    貨幣市場基金的資金流入同時代表，1.系統內流動的現金和2.離開商業銀行的現金，所以貨幣基金量的提高，不能單純直接看做資金流出銀行以及銀行體系內存款損失的現象。更多地，更將其視為風險較高的金融資產的避險流動，這也是貨幣市場基金被視為相對保守的流動性。其實要追蹤商業銀行體系的存款流出，比較需要關注的是聯儲局資產負債表負債端的隔夜附買回水準(ON RRP)。今年六月美國債務上限被暫停以來，ON RRP從2.1兆美元水平降至上周7274億美元，在財政部大量發債補充其TGA帳戶時(由六月見底的233億補充至十月最高8700億)，得自ON RRP資金流出灌注自然不在話下(財政部TGA帳戶與ON RRP同為聯儲局資產負債表的負債端項目)，也就是說緩解了當時流動性的問題。然而現在ON RRP規模僅剩七千億美元水平，這是近期有專家建議聯儲局應提早結束量化緊縮，以便在ON RRP工具中留出流動性的緩衝，市場而推估，明年下半年每月縮表規模或將由目前的950億降至每月300億。

    本月美股漲勢主軸，以小唯美全面噴發，也就是說指數的推進主要是靠步兵。其中追蹤小型股的羅素2000指數12月已經上漲近一成，遠高於道瓊工業與標指的+3.7%，且於短短48日內從52周新低奔向52周新高，創下該指數面世40年來「翻盤」歷時最短紀錄，這是造成美股籌碼大面積改善的部隊，唯有市場風險大幅下降，風險資產轉入升估值背景，才能造就該等全面性的漲勢。據聞這一波不少對沖基金遭挾淡倉之餘，還要追Call買期權「保命」，觸發一次如假包換的「融漲」（melt-up），就連資深炒家也被殺個措手不及。

一 台股收17577-75。週三進行今年最後一個契約結算。整個12月倉高低點681點，開倉到現在+415點，應該說漲的並不明顯。顯然不如11月倉的表現。這當然和外資自11/22小雪以來全部淨空單部署有關，至少外資對於向上作價的企圖不高，也就看到台積電自開倉以來僅小漲4元到今天仍收在585，可是，外資卻在這段期間買超台積電逾12萬張卻推不動的原因~投機買盤的力量。

二 籌碼面今天崩潰至下跌家數達733家。籌碼面領先美股進入了超買修正。跌破17637-17665訊號轉弱。12月倉結算完再來檢查外資的重新部署狀態，但下周一聖誕節美股休市，接著外資休假期間台股成交量會有感下降，大概也不會有特別大的改變了。