士官長 搬山道人 講壇

  2025 0826( 二 ) 降息主軸成長跑落後   非美股債水漲船高     昨天提到市場對於降息 ( 短息 ) 的預期，已經是市場主要基調，普遍讓價值股優於成長股，中小型股、區域型銀行優於大型股。八月分道瓊工業、羅素兩千和紐交所等非科技展現相對標指五百強勁，台股則是大盤指數強於台積電。八月道指傳統股大漲，完全可理解，粗疏籠統說，新舊經濟比，過去十多年生態演變，科企現金雄厚，傳統行業不可相提並論，債多也，息降受惠程度較大。儘管純看減息，無風險利率降，現金流折現模式，風險資產價格向上，一視同仁。近五年和近十年，八月九月是大型科技股 ( 以 fang 為代表 ) 表現最差的兩個月分 ( 上漲機率分別為 38% 與 25% ，且九月平均錄得下跌成績 ) 。雖說，過去不代表今年，但有此跡象仍值得追蹤。截至目前為止的八月確實是呈現這種歷史軌跡，這個主要背景值得我們持續保持謹慎樂觀上的追蹤。     八月美台指數河清海宴，指數持續第四個月上揚，進入八月美台指數漲幅都開始收斂，甚至科技板塊與 fang 指數都已經轉為小跌或平盤了，疲態露出，九月就得看這個狀況是否持續惡化。外資 5-7 月連續買超台股三個月 5327 億 ( 台積電買超 34.8 萬張 ) 之後，這個月開始轉為小幅賣超與賣超台積電，買賣超的狀態和美股所呈現出來的屬性是近似的。指數至四月解放日之後的出乎意料之外的強彈，到八月進入漲幅縮小、買超轉賣超的狀態，對台股指數而言，台積電在八月份轉為非領漲角色，而整體非台積電電子指數 ( 主要為鴻海與台達電大漲 ) 則持續保持稍微強勢狀態。看看港股也有此狀況，整體恆生指數也強過恆生科技指數，而台股在全球指數中列屬成長型市場，今年在弱美元的走勢下相對新興市場指數偏弱，這是全球資金八月份普遍取態吧。     今年貨幣環境由去年的降息周期轉為緩降息周息，上半年一輪以關稅為主軸的紛亂狀態，貨幣政策以不變應萬變為主，直到關稅談判稍微釐清之後，下半年聯儲局才放出願意採取降息的意願，主因是擔心就業狀態轉惡化的可能。資產負債表縮表幅度下降，今年約僅下降兩千七百億美金，至於負債項的其他存款類則未有大變動。弱美元持續，六月後美元指數盤整於 100 之下到 96 狹窄區間...

  2025 0825( 一 ) 波動亂流有驚無險  風險並未全面撤除      上周最大一個變數終於揭曉，美國聯儲局主席鮑爾上周五在懷俄明州的全球央行年會 (Jackson Hole) 發言表示，在充分就業以及物價穩定的局方兩大目標之間的「風險平衡似乎正在改變」，讓聯儲局可據此考慮「調整政策立場」 。華爾街認為代表鮑公暗示將在 9 月 (16 至 17 日 )FOMC 減息，華爾街主要指數應聲高收，道指以 45631 點 ( 升 846 點或 1.88%) 收市，再創歷史新高； FedWatch 工具顯示， 9 月減息 0.25 厘的機率高達 83% 。 上週主要領升重責大任，落在已非科技為主的道瓊工業指數、羅素兩千小型股指數以及紐約交易所指數。科技板塊以及 m7 、半導體則保持落後的局面，因為科技權重相對是主導指數的箭頭，納指含一百指數以及標指則未在上周創下新高，也就是股票比指數更精采、非科技優於科技資產的風險偏好。本周輝達 ( 台灣時間周四凌晨 ) 公布上季財報，邁威爾周五凌晨公布後將畫下財報期一個句點 ( 博通美國時間 9/4 美光 9/24) 。     話說回來，美股的強韌性令人咋舌。過去 5 年，市場經歷史上最速的通脹與加息、關稅戰、地緣衝突等「致命衝擊」 —— 標普 500 卻依然年年創新高。企業獲利增長，估值卻未見膨脹，「等權」 (Equal Weight) 的標普 500 指數的市盈率仍在 16 至 17 倍區間徘徊，還不及近 6 年平均。 AI 確實是市場「唯一」的故事，卻也是擔心者比擬為 80 年代的零售品牌， 90 年代末的科技網路。公用事業因數據中心負載得到再評價，工業企業吃到基建訂單，這三者都是近年最強勁的資產。很多人忘了，事實上標普 500 指數的成分股每十年就換掉五分之一，現代企業不但更年輕、更靈活，也更無情地壓榨效率 —— 這才是利潤率不斷創新高的秘密。      雖然今早跳空大漲，但台股持則續保持不算低的波動率水平 ( 低於五天但高於 10 日平均 ) ，並未有全面追風險的行動出現。應對本周總市值 4.34 兆美元輝達的季成績報告，偏高波動這是追高殺低者的大忌所在。在偏高波動率環境之下，大跌大漲波動異常，這...