2025 0519(一)談幾個普遍被接受指標(1/2) 副標:高檔雙超(超買+買超)調整盤

 

2025 0519(一)談幾個普遍被接受指標 副標:雙超(超買+買超)調整盤

    一個大多數股民耳熟能詳的名詞~「巴菲特指標」，也就是美國股市總市值相對於國內生產毛額（GDP）的比值，上週約196%。當每次遇到明顯大跌時，我們總是會聽到..該指標早早已經警報大響!這種後見之明的跟風之論。視其指標，即是探測股市的膨脹程度超過實質經濟膨脹的狀態，是衡量目前金融市場是否合理反映基本面，巴菲特的理論指數表示 75% 至 90% 為一合理區間，超過 120% 則表示股市高估，合不合理的條件檢驗結果，恐怕沒有多少人去理會了。股市大修正之前的二月，這個數字曾經是接近210%，隨著股市拉回，總市值大幅度往下收縮，到美國時間4/8這個數據修正到165%。股市在”川普賣權”(標指5000-4900)包底後，上週五標指已經接近六千點，「巴菲特指標」又升至196%。就算是在2022聯儲會縮表下全球股市顯著修正時，這個指標最低也僅到137%，依絕對數值分析，美股仍然太貴，太貴就不要買就是了。

    金融市場的運作是，專家們同意的所有一切,都已經反映在價格。他們預期股票市場將受到那些事件和發展的影響?其實已經反映在價格了!研究報告或論文討論的風險呢?也已經反映在價格了!市場非常不可能按照他們的預期發展。即使他們所預期的某些事件確實發生, 市場的反應可能也大不相同，這就是金融市場的預期理論，就如同五年前你或許在水晶球看到大瘟疫，但你卻看不到她反而是個長線的超級大買點。近期最搞笑的莫若，台積電變美積電恐怕跌到五百塊的台大管理學院副教授之論。我一直談到聚焦，第一步即是反者道之動，不要看一堆披著專家外衣對市場指指點點的看法，你要聚焦在核心的籌碼之上。

    逆向思考者最瞭解這點，他們知道多數投資人會去認同專家的預期，但卻不瞭解，這些為了點擊率的人的目的。但這種灑狗血的談話，媒體必然也會大力放送專家們的預測,因此會影響多數人的看法。那些將投資視為科學的人們,通常會認同採取相同方法、邏輯或理論的專家看法。同理,技術分析者會認同那些採用相同走勢圖型態和法則的專家。逆向思考者(不是說逆向操作)還知道怪咖會預期剛好相反的行情走向。

    另一個大家爾熟能詳的是，很多投資人特別關心本益比偏高的短期意涵,害怕這代表著投資報酬會受到衝擊。可是,歷史資料顯示,這種憂慮是沒有根據的。舉例來說,當本益比超過19倍, 後一年內從來沒有發生超過10%以上的虧損。高本益比之後雖然可能發生災難性的投資報酬,但投資人如果認為這是股票市場的歷史常態,那就太可笑了。

他們為何相信這些?媒體與教科書的渲染!永遠要質疑法則。

    本益比不具預測性讓我們看個古老的例子。多數理論主張,股票的本益比愈高,代表價格愈「昂貴」,因此風險也更高。本益比低的股票和市場,價格「便宜」,應該「買進」。隨著多頭市場發展,愈來愈多股票的本益比上升,因此專家學者認為股價愈來愈貴,很快就會下跌。從理論上看起來,這種觀點似乎頗合理。擁有股票,等於讓有未來的盈餘,所以本益比愈高,代表行情高估———陶醉的投資人太過份了。借用《投資最重要的3個問題》的說法,這是謬誤的神話。全然不是事實!沒有任何實際有效的統計證據顯示,高本益比市場的風險高於低本益比市場,不論就任何時間架構而言都是如此,譬如1 年、3年或5年，完全沒有。

    本益比神話也無法通過邏輯檢定。首先,本益比忽略了分母部分!盈餘會因為經濟衰退而下降。經濟一旦呈現復甦,股價會先反彈,預先反映盈餘成長。所以,多頭市場初期,本益比通常偏高。其次,這套理論假設過去的報酬可以預測未來———實際情況顯然不是如此。最後,如果本益比高代表價值高估,本益比低代表價值低估,這意味著股票存在公允價值———這是說，本益比一旦偏離,市還就等於發生錯誤。這種想法相當危險。可是,短期而言,情況有時候確實可能如此。就如同班傑明·葛拉漢說的,短期而言, 市場是投票機器;人們依據情緒買進或賣出,感受經常是非理性的。可是,長期而言,市場是秤重機器,會預先反映未來的基本面。1996年、1997年、1998年與1999年期間,當股價隨著科技繁榮而上漲,本益比也跟著水漲船高,顯著超過平均水準:這個時候,市場錯了嗎?現在,很少人弄得清楚,但一直到1999 年底或2000年初,科技泡沫才開始慢慢浮現,因為許多沒有價值的股票紛紛搭上公開上市的熱潮,而投資人也太過沈迷於”達康”(.com)行情,追價買進那些燒錢很快而沒有實質收益的股票。1996年與1997年期間,市場價格是否不理性?這是見仁見智的看法, 如果你認為自己知道,那就太過專斷、愚蠢了。

    本益比可以幫助你衡量人氣,就像是估值升降，但本益比本身沒有太高或太低的問題。隨著多頭行情發展,本益比可能長期居於高檔———這是正常現象,因為人氣樂觀。有些人認為,長期平均本益比就代表公允價值,但股票未必永遠會回歸均值。有時候雖然會,但我認為多數時候不會。否則的話,那就太容易而沒什麼意思了。平均本益比是來自許多偏高或偏低的資料點,代表極端讀數的混合數值，這有點像台灣人很喜歡看健檢報告中的糖化血色素一樣。

    一個比較和市場波動相關的數字~殖利率曲線是學術理論與現實世界經驗彼此交會的神奇之筆。這也是這項工具有效的原因所在!殖利率曲線(各期公債利率與基準利率之差)代表銀行的毛利率(10年三個月息差0.14%)———短期利率代表銀行的借款成本,長期利率則代表收入,兩者之間的碼差,則是營運毛利(也就是金融業者所謂的「淨利息收益率」)。殖利率曲線如果變得更陡峭,意味著長期利率遠高於短期利率———放款利潤更高。在這背景之下，銀行會加大放款力度,貨幣供給也跟著增加,神奇的經濟成長於是發生。殖利率曲線如果變得比較平坦,銀行放款的利潤減少,銀行只願意做最安全的放款。於是,貨幣供給減少,貨幣流動速度減緩, 經濟成長通常也會趨緩。殖利率曲線一旦逆轉——短期利率超過長期利率————放款不再有利潤,信用開始緊縮,成長最終將停頓…(待續)。

    不負責微波胡說:AI天王老黃早上在COMPUTX 2025定位為AI Next演說，台股依然疲弱，估值推升力量短期見頂。電子股的相對強弱在上周三見頂(美國科技股、半導體股的相對推力也在上周三見頂)，之後螺旋槳推力也似有似無，技術面超買加上籌碼面買超，高檔進入雙超之戰。上週三、五利用台積電拉尾盤作價讓當天大盤指數以最高點作收，光看線圖還挺不差的，但對比籌碼卻更像是直接送上短期山頭，對比今天明顯的拉回，前日直播談到融資上周三開始明顯甦醒，實在是無語問蒼天。上周二是市場想賣企圖大增的首日，最低21330跌破應該列入短期預期中了。漲多回調開始，上周三封頂，今天第三天，慢慢瞧了。