士官長 搬山道人 講壇

  我們續昨文，比方說 , 有所謂的「日曆效應」 (Calendar Effects), 這種市場中的異常現象 , 是因為某些特定日期的資金流量或其他變數而出現超額報酬的機會，譬如很早以前的日本會計年度效應 (4/1 開始 ) 。「日曆效應」 經由數據檢視即可發現 , 通常因此可以通過經驗關卡，譬如年底的聖誕出貨旺季效應，港股有所謂聖誕鐘買匯豐之說。這種異常現象也是合理的 , 由於民眾納稅、工資發放、調整投資組合、聖誕節旺季等 , 都可能在特定時間規律進行 , 才會出現這些機會 , 所以這個點子也算是有穩當健全的理論 , 可以通過第二道關卡 ~ 過去回溯的檢定。   但是 , 「日曆效應」以及很多其他的市場異常現象 , 還是欠缺行為投資人必須要有的第三個、也是最後一個條件 : 也就是它必須是一種長時間維持的心理傾向。而且為「日曆效應」做套利 , 並不會帶來什麼精神痛苦。你在這個月的某一天做交易 , 並不會比另外一天更困難 , 所以對於套利者這種效應 ( 程式套利者會有許多模組，譬如台積電 1000 之上或下的每個 tick 跳動值不同對指數的影響 ) ，這些所謂的「日曆效應」一被發現就馬上會被抵消掉。也就是說，我們在大多數追求真理的活動 , 只要找到經驗證據來支持理論架構就夠了，即所謂不聽老人言吃虧在眼前 ( 或高興好幾年 ) 。但金融市場卻不太一樣 , 因為那些理論上合理、也有經驗 ( 數據 ) 證據支撐的特殊現象 , 很快就會因為套利活動而消失，這些都因為高頻交易出現之後而漸漸失去了。     再者，所謂元月效應，學術文獻所見，投資者趁 12 月底沽清虧本的美股，以獲得稅務優惠，之後在 1 月重新買回來。研究顯示，一段長時間內，波動大的細價股垃圾股， 1 月回報明顯高於其他月份平均數。     4 月底了，很多人有興趣談美股 Sell in May and Go Away ，類乎台股五窮六絕七翻身的策略是否可行，投資者對這些所謂時曆效應（ Calendar Effect ）並不陌生，當中可觀察的統計異常（ Statistical Anomalies ）大有來頭。近五年來五六月上漲比率約 75% 算是前段班，平均也有 1.9% 和 1.1% 升幅，時間週期拉到近 1...

  2025 0428( 一 ) 市場三大風險 ~ 系統風險、非系統風險及行無風險 ( 一 )     在投資世界裡 , 我們總是追求高額報酬 , 卻忽略了「風險管理」的重要性，這很正常，但問題始終落在 ”when” 字之上。你我都知道市場並非總是理性的。價格波動往往受到參與者情緒的驅動 ( 估值部分 ) ，而非完全反映資產的真實價值，當市場情緒走向極端時，會產生明顯的低估或高估 ( 殺估值 ) ，進而與基本面造成乖離過大形成投資機會或風險。這個我們都了解，但問題在於估值與基本面出現過大乖離時，卻沒有子彈了，這或許是 「半倉交易」觀念在投資上的長期優勢所在。     事實上 , 因為我們大腦先天設計上的缺陷 ( 在人類長時間原始狩獵時代的演化下這種機制卻是保命的 ; 追求生存遠遠壓過過好日子 ), 而這種基因卻常導致我們的投資決策漏洞百出，而其中兩種主要驅動著我們的行為，一是追求當下的快樂 ~ 見強追價，吃到飽吃到撐 ( 累積過冬的本錢 ) ，以及二、躲避閃躲危險，但這往往落入了追求終極解脫，沽貨在相對的低檔 ( 最痛苦的臨界 ) 成了普遍常態。     我們先天上有這種缺陷時 , 若我們希望提升績效 , 就需要更深入理解投資時會出現的「非理性效應」 ! 而其中最有名的即是股神談過的 (5/3 波克夏年會 ) ，別人貪婪我恐懼，別人恐懼時我貪婪 ( 簡單來說：恐慌時，資產常被低估；貪婪時，別人賺我也要賺的 fomo 心態，資產常被高估。 ) ，我外加，操作擴大槓桿者的話是 ~ 別人小虧我破產，如今台股又重上兩萬點了，指數 etf 沒事，但期指操作在過程中肯定是有事的。當你不用槓桿角度來思考交易時，交易動作會變得更靈活，而常用期指、信用交易角度時，因為槓桿變大，患得患失往往行動卡關了。平常行動往往在捕捉小小的轉折空間裡思考，這是超級投機的行為而不是投資觀念，巴菲特有一個棒球理論：專注於「好球帶」，不需要抓住每一個投資機會。多數投資人容易受情緒感染，因為網路推波助瀾雜訊太多，自己行動的主訊卻不知要落在哪裡而形成羊群效應。當市場情緒偏向恐懼或貪婪時，群眾行為會被進一步放大，導致非理性波動加劇。     譬如這一波，國安基金在 ...