2024 0325(一)日經有四台股有二萬 無風險利率主導趨勢

 

2024 0325(一)日經有四台股有二萬  無風險利率主導趨勢

    全球最後一個實施負利率的國家日本也在上周升息0.1%終結了負利率的年代。負利率溯源，丹麥央行於2012年成為全球首家推行負利率的央行，之後瑞士、瑞典及歐洲央行也先後加入這行列，背後各有原因。瑞士央行是為了阻止大量熱錢湧入，避免瑞郎滙價攀升；至於當年身陷歐債危機的歐洲央行，則希望透過負利率提振物價。日本陷入通縮超過10年後，日本央行終於在2016年初實施負利率，消息震驚市場，因為在措施公布前數天，時任行長黑田東彥還公開否認有此考慮。結果引來市場猛烈批評，銀行不滿利息收入受損，退休基金和保險公司抱怨被迫投資海外市場，以尋求較高回報，迫使日本央行不敢進一步降低利率。其後，央行推行孳息曲線控制（YCC）政策，藉另類手段推展貨幣寬鬆。

    全球負息債券規模於2020年底曾多達18.4兆美元的紀錄新高。甚至還引發債當股炒的投機氛圍，全球債券市場最後以規模超級龐大的負利率規模境在2020年畫下長多的終點。隨後新冠疫情觸發全球通脹攀升，瑞士央行於2022年9月也告別負利率，上周也成為發達國家第一個降息的央行。近年美國持續加息，政策上與實施負利率的日本央行背道而馳，美日息差擴大，拖累日圓一度瀉至30年新低，增強了日本的出口競爭力，外銷型企業整體盈利創出新高，日經指數本月初歷史性首次升穿40000點大關，但弱日圓推高進口成本，直接打擊家庭開支和小企業經營環境，則宛如平行世界。

    為何談債市?股市的尋根溯源還是得從無風險利率看起，以美10年債息動見觀瞻的力量，導引風險資產的大波動趨向，這個關聯至今未歇。這一大波行情的終點，我們是不知道的也沒有目標價，但起點卻是必須清楚識清的。美10年債息去年十月底見頂於5%附近，當時股市開始炒作今年第一季就將降息，而且降息次數甚至上看五次，息口壓力對營商環境最劇的小型企業，開始爆炒，但隨著現實骨感，以羅素兩千小型股指來看，起於去年10月底終於去年年底，這一段大漲27%，對比標指spy同期約只+12%(台股又與標指約齊12.5%)，那指qqq約兩成，這一段小型股指扮演領漲腳色。羅素去年底見頂的同時，十年債息也見到本波最低的3.785%。

    邁入今年後，債息呈現4.4~3.8%的區間上下波動，小型股為內容的羅素兩千，至今就只有震幅沒有波幅了，只在狹窄區間波動。市場走勢被預期驅動，十年債息區間波動，但其餘股指則持續創下新高，而這一波至今標指約+27%，台股約該等幅，但都仍在隨時創新高當中。聯儲局上週會議後，市場最新預期今年降息三碼，股市仍在這個預期中緩步推升。直到聯儲局正式預防性降息，才會產生謠言轉事實的市場質變。何況後面還有美國大選足堪期待大戲，今年應該不必那麼早就施展超能力去進行估頂。

    聯儲局今年第二次議息結果公布當天，長短債息「倒掛」天數同樣刷新紀錄。美國10年期國債孳息率自2022年7月5日跌穿兩年期債息率後，截至今年3月20日，已合共「倒掛」624天，已超過1978年8月17日至1980年5月1日的623天舊紀錄。

    所以說股市與其在那邊喊高喊危，這都是不專業的表現，整體金融環境的趨向，才是我們該關心者。投資本來就搭隨著風險，如果連這個都沒有深刻體會，當韭菜也是剛剛好而已，難怪有說，詐騙案多寡決定傻子多寡，不過這都是短期亂象而已，不必過度去延伸影響性。與其一天到晚對股市作高低價值判斷，不如跟好趨勢，追蹤利率趨向。對於央行插手評斷股市的羊群現象等等反而自曝其短，也顯得專業性相當不足，最低限度上，至少要控制好自己的嘴，這大概是老把自己當父母官的樣板心態有關，小孩長大的速度也就十分緩慢。

    有道是距離產生情人眼裡西施、美感與泡沫，一位前輩的說：「投資市場永遠是現實和虛擬的結合，為何是虛擬？當有很多不確定的時候，人們會有很多想像力，想得太美滿，就會產生泡沫。”泡沫來自於相對較寬鬆的貨幣環境，反過來看，偏緊的貨幣環境，則是股市一場消除泡沫的行動。聯儲局對於通脹保持警戒這是必然的，預防性降息並不等於利率市場進入降息周期，這與之前的降息行動是有差異的。也就是說，基準利率在今年底依然會維持在4.5%之上。除非市場利率(10年債息)有摜破3.8%的可能，才可能讓中小型企業的股指注入雞血，否則今年仍維持以半導體股票為主(或者稱AI牛市)的股市主軸。而這也是讓台股相對全球股市表現亮眼的主因。